丘钛科技(01478.HK)，业绩估值存在双提升空间：丘钛科技(01478.HK)

原标题：丘钛科技(01478.HK) ，业绩估值存在双提升空间来源：格隆汇
丘钛科技于1月15日发布了2020年的盈利预喜预告，预计20年归母净利润同比增长40%-60%至7.59-8.67亿元人民币，显著超出市场预期的7.28亿元。随后丘钛科技（01478.HK）股价连续三天大涨，累积涨幅达到33.6% 。

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由于疫情对需求供给侧影响以及华为受管制之后出货节奏显著放缓， 2020年全球智能手机出货量出现同比高个位数下降，致公司2020年全年手机摄像模组及指纹识别模组出货量同比下降。在此情况下，业绩仍能超预期主要由于产品结构优化战略取得重大进展，叠加生产自动化升级改造成效显著，驱动ASP大幅提升及毛利率良好改善。
摄像头出货量下滑，产品结构调整有望持续带动业绩超预期增长
公司全年摄像头模组出货量3.92亿件，同比下滑3.34% 。但受益于产品结构进阶及效率提升，其中3200万像素及以上的摄像头模组出货量约1亿件，占摄像头模组出货量的26% ，高于公司此前25%的出货指引。
【丘钛科技(01478.HK)，业绩估值存在双提升空间】公司布局高端制造领域，在光学防抖、多倍变焦、潜望式等多方面加大研发投入，随着市场对光学防抖、多倍变焦、潜望式等需求的提升，公司在高阶摄像头模组出货量上仍有较大提升空间。
2020年高端机出货占比下滑导致手机光学行业整体降规格。 21年手机出货整体反弹有望驱动手机供应链业绩顺周期复苏；同时光学仍是各大手机品牌厂商主打卖点，有望于21年重启升级趋势，光变、防抖、3DTOF将成重点升级方向，驱动光学产业链表现优于其他环节，同时技术壁垒提升带动份额进一步集中于头部厂商。
公司技术服务能力比肩一线龙头，安卓产业链市场份额重分配带来份额持续扩张，同时vivo、OPPO、荣耀、小米等核心客户中高端项目陆续上量，产品结构进阶有望持续驱动ASP及毛利率改善,为公司业绩带来巨大弹性。
指纹模组预计将随着手机销售回暖而恢复增长
指纹模组全年销售数量合计0.92亿件，同比下滑9.74% 。受疫情下手机出货量下滑及手机供应链中重要零部件供货短缺影响，公司全年指纹模组出货量0.92亿件，同比下滑9.74% 。其中屏下指纹模组出货量0.45亿件，占指纹模组出货量的49% 。
屏下指纹模组出货量较19年有所下滑，与超薄屏下指纹渗透率不及预期有关。指纹识别作为手机移动支付和安全解锁应用方面的技术，已经成为中高端手机的重要配置。
公司目前已覆盖全球主要安卓智能手机品牌客户，随着手机销量回暖，指纹模组销售数量预计将恢复增长。
车载摄像头未来可期
车载摄像头模组、AIoT未来可期。受益ADAS渗透率提升，每辆车装配的摄像头数量大幅增加，公司与车厂长期保持良好合作关系，我们预计在ADAS需求的爆发下，公司销量将持续增长。此外，随着5G的快速发展，用户对AIoT人机交互的需求加大，摄像头作为机器的眼睛，应用领域广泛。公司大力布局该领域，市场份额有望持续提高。
展望2021年
公司业绩有望持续改善预计2021年手机零部件供应链将逐步恢复供应能力，摄像头模组销量将回到正轨。
公司布局高端制造领域，在光学防抖、多倍变焦、潜望式等多方面加大研发投入，随着市场对手机模组配置需求的提升，公司在高阶摄像头模组出货量上仍有较大提升空间。公司产能利用率逐渐满载致出货量节节攀升，下游需求修复驱动21年出货进一步放量有望提振市场预期带来估值修复。
需求修复+分拆回A计划+市场位势上移催化估值抬升
公司于近期启动分拆回A计划，但是港股仍然占核心资产绝对控股地位，扩大融资渠道有助于公司规模扩张，同时有助于港股关注度显著提高进而抬升估值。此外，伴随公司市场位势上移、品牌价值跃升，估值具备进一步向上空间。
预计21年归母净利润同比增长约47% ，当前股价对应21年18倍PE ，业绩估值存在双提升空间。

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