兴业证券点评四环医药(0460.HK)收购康明百奥：厚积薄发，未来可期：兴业证券点评四环医药(046

原标题：兴业证券点评四环医药(0460.HK)收购康明百奥：厚积薄发，未来可期来源：格隆汇
针对四环医药(0460.HK)于1月26日公告收购北京康明百奥新药研发有限公司，兴业证券1月29日发布研报点评，主要内容如下：
收购康明百奥，夯实轩竹技术布局
康明百奥是一家致力于创新双抗、双抗ADC等多功能抗体药物研发的创新驱动型生物公司，拥有Mab-Edit和Mebs-Ig两大抗体技术平台，专注于重大恶性肿瘤、免疫系统疾病、传染性疾病等创新抗体药物研发。
其中Mab-Edit平台用于对抗体定向精准的修饰与改造以增强抗体的功能和活性，可采用基因编辑的技术敲除岩藻糖提高ADCC ，可开发针对血液瘤和实体瘤以及自身免疫性疾病的10多个已验证靶点的第二代“Mebetter”抗体药物或创新双特异性抗体。 Mebs-Ig指的是抗体编辑的双特异性抗体，通过编辑解决传统双抗错配、分子形式不稳定等问题，或通过将Fc糖链的岩藻糖敲除增强抗体ADCC以及ADCP能力。目前抗实体瘤双特异性抗体KM252/KM254/KM257已申请国际PCT专利，其中KM257主要针对Her2高表达肿瘤如胆管癌、乳腺癌等， KM254ADC是针对Her2低表达的癌症如胃癌，乳腺癌，肺癌等的双抗ADC 。
【兴业证券点评四环医药(0460.HK)收购康明百奥：厚积薄发，未来可期】收购康明百奥后，轩竹将成为国内在小分子、大分子领域同时具备全面创新药开发能力的biotech药企，既拥有从药物发现、临床前研究、临床后期开发及商业化生产销售，拥有自主知识产权等不依赖CRO的全产业链开发小分子的能力，也具备新抗体药物筛选、设计、评价到细胞株构建、质量研究、工艺开发、中试生产、临床研究申报等全链条生物药研发能力。此外， KM257预计在2021年申报IND ，可与轩竹的CDK4/6联用，起良好的协同作用。
双轮驱动，平台护航，打造全渠道全产业链制药航母
经过数年积累，通过内生开发与外延并购，公司已形成药品与医美两大板块。依靠四环较强的商业化能力及团队引进管理建设能力，两大板块几年来均获得丰富的成果。在制药平台，公司拥有创新药平台轩竹、高仿药平台、全剂型生产平台。在医美板块，公司从14年起与韩国Hugel公司合作，共同开发肉毒素和玻尿酸产品的中国市场，其中肉毒素乐提葆于20年10月正式获批在中国上市，成为国内第四个、韩国同类产品中首个获批的肉毒素产品。除医美板块具有独立专业的销售团队以外，四环医药以直销+经销模式覆盖全国各级上万家医院，多年来在现有产品也贡献了较好的努力和业绩。预计未来由核心管理层带领、专家队伍及销售网络构成的商业化平台将为整个创新药及其他制剂保驾护航，实现研发投入的快速回报。
剑指医美市场，优质产品+精英团队铸就成长新篇
随着国民可支配收入和美丽需求日益增长，以及近几年相关政府机关大力整顿行业乱象，叠加疫情影响，境内医美行业进入良性蓬勃发展期。相关上游均有良好的发展机会，公司蓄势多年，适时推出优质肉毒素产品，同时组建打造了一支精英团队：医美公司核心管理层来自辉瑞及艾尔建等跨国医药和医美公司，拥有10年以上经验。且组建了一支60多人组成的专业高效的直营团队做大客户的管理，其中80%以上的人员来自艾尔建。已覆盖45家代理商，对应代理商团队约有450名销售，覆盖了200多个城市， 800多家医疗机构，另外市场部有30人。随着后续品种如玻尿酸等产品陆续上市，优质的医美产品及优秀的经营团队将铸就四环增长新篇。
厚积薄发，未来可期
随着轩竹研发进度持续突进，收购康明百奥，以及乐提葆肉毒素产品顺利上市在21年贡献业绩， 2021年四环进入了收获期。以2021年1月29日收盘价、公司彭博一致预测计算，对应2020年市盈率29.3倍， 2021年26.5倍。
风险提示：研发进度不及预期，肉毒素产品销售不及预期，克林澳重回医保进度不及预期。

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