开源策略：中小市值的现象与本质从两个路径寻觅沧海遗珠( 三 ) 近期对中小市值的讨论越来越

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【开源策略：中小市值的现象与本质从两个路径寻觅沧海遗珠】

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(2)另一个偏好“大市值、大营收”的理由是：在1.1中我们回顾了“以大为美”的形成历史， “大”可能被认为意味着：一是好的公司治理；二是较强的议价能力；三是规模优势和集中度提升，所谓“穿越周期” ，实际上就是盈利的兑现概率和兑现程度。
2、从两个路径寻觅沧海遗珠
在上述的两个抱团“大盘股”、“龙头股”的原因背后，都隐藏着待挖掘的机会：
第一点，覆盖少、关注少的公司中也存在基本面财务指标满足投资者要求的“好标的” ，降低研究成本因此选择被覆盖更多的“大盘股”和“龙头股” ，就意味着投资者可能天然忽视了覆盖少、关注少的公司。一方面，面临贴现率上行对估值的压力，一些投资者已经在选择“调仓退守” ，我们在2月7日当周的策略周报《防守也要“体面”》中写道茅指数内部分化，涨少跌多，在龙头溢价已较高的情况下，投资者选择退守更加熟悉的领域，另一方面，进入四季度，在大盘成长已经比较昂贵的情况下，部分公募基金已经在积极挖掘中小市值的机会，这些公司中可能存在着与被广泛认可的“大盘”、“龙头”相似甚至更佳的基本面特征。以2020Q4和2020Q3的公募基金重仓股名单进行对比， 2020Q4的公募基金前300重仓股中，市值排名(降序)在全A500名以后的公司数增多，在500-1000名、1000-2000名、2000名以后这三个区间分布中，比2020Q3的股票个数分别增加了6只(+12%)、8只(+26%)、5只(+50%) 。

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第二点，大规模的“龙头”可能对应的是大概率的业绩兑现，但在中观景气程度较高的情形下，并非“龙头”的公司在当期盈利兑现的概率和兑现幅度也可能很高，然而在“以大为美”的价值观下可能被忽略。简单以市值的“大、中、小”来做一个分类，我们就能发现“大盘”并不是理所应当就比其他两类股票业绩优异：大盘自2018年三季度至2020年二季度，确实业绩增速均好于中盘和小盘，但从2020年二季度开始增速差收敛，至2020年三季度时已经被小盘反超，至2020年四季度被中盘、小盘双双反超，但在这样的情形下，大盘股相对于中盘股的估值差却在四季度开始拉大，近期也在持续扩大。

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2.1挖掘路径一：关注度与认可度的权衡
沿着上文的第一条思路，在市场“抱团”之外，还有一些基本面与“抱团股”一致或者更优秀的公司没有得到定价，背后的原因可能是覆盖不多，从而接触到这只股票的投资者较少，另一个原因则是覆盖足够，但价值还没有得到认可。我们分别购建了“关注度”和“认可度”指标， “关注度”指标由分析师覆盖数的排名和成交量占自由流通股本的比值的排名构成，取两者之间的最小值；“认可度”由市盈率历史分位数的排名和近半年涨跌幅排名构成，取两者中的最大值。分别计算了中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值四个指数的成分股对应的上述两个衡量尺度，并寻找两类标的：(1)关注度足够高，而认可度不高的标的，价值的重估需要等待基本面更多的验证信号；(2)认可度足够高，但关注度不足，意味着已经有部分投资者开始给予定价，是值得挖掘和验证的方向。
除此之外，如果这些股票的基本面特征与现在的“抱团股”类似甚至更好，那么就值得花精力去对这些没有被充分研究、定价的股票进行了解，因此我们计算了上述两类标的的四个基本面财务指标的排序：历史净利润增速、当期预测净利润增速、历史ROE均值、ROE稳定性，并要求好于“抱团股”的均值(见图3) ，最后筛选出如下个股：

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2.2挖掘路径二：景气度的逆袭
如果说上文寻找的是原本就“好” ，但未被市场发现的公司，那么这一种挖掘路径寻找的就是在当前特定的中观环境下，由于行业景气度良好，从而实现业绩快速发展，向“被抱团”的龙头快速追赶的公司，在未来景气的持续下，有可能由于其小基数反而实现业绩更高速的增长。在出口和制造业形成良性循环的宏观环境下，不少细分领域中将出现“小”比“大”好的情形，以2020年度业绩预告的数据来看，在电气设备、机械设备、化工、农林牧渔、食品饮料中，出现营收规模前五的“龙头”与尾部的盈利增速差收敛的情形，更进一步的，医药生物、电子行业的营收规模前五“龙头”与其它股票之间的盈利增速差在持续收窄，至2020Q4 ，已经实现“小”比“大”好。这意味着在基本面上，有支持进行中小市值股票价值发现的基础。

开源策略：中小市值的现象与本质 从两个路径寻觅沧海遗珠( 三 )

开源策略：中小市值的现象与本质从两个路径寻觅沧海遗珠( 三 )