股价|1年净赚15个亿的口子窖，投资价值真被低估了吗？( 二 ) 汽车|涨停|小米科技|a股

2020年公司应收票据为7.02亿，应收账款156.85万，从结构上看，债权质量很好，因为应收票据都是不存在坏账风险的银行承兑票据，外加合同负债7.69亿，先收客户的钱，才给客户发货，说明口子窖对客户有很强的话语权和信誉。 2020年公司应付账款为2.66亿，应付票据为4.62亿，应付票据偏多，说明口子窖对供应商的话语权偏弱，这一点就没有同为徽酒的老对手古井贡酒的优势大。盈利能力2020年口子窖的营业收入在18家上市白酒企业中，排名第九，营收40.11亿，同比减少14.15% ，净利润12.76亿，同比减少25.84% ，营收和净利润的减少主要是受疫情影响，而净利润降幅大于营收降速，是因为销售费用增加所致。下图是公司以及部分竞争酒企的销售费用率对比
从横向看，口子窖的销售费用率，在上述白酒企业中倒数第二；从纵向看，上年销售费用率几乎是历史最高，往年都是维持在个位数。但不能说因为销售费用率比其他白酒低，就不好，茅台的销售费用率还不到3%呢，还是要分析产生巨大差异的背后原因。
口子窖采用的是大商制的经销商制度，与经销商利润共享，公司主要负责全国营销的推广，经销商负责具体市场的开拓与推广，作为代价，公司会给经销商渠道让利，保证经销商有足够的利润率去开拓市场，因此公司的销售费用偏低；而其他酒企采用的是深度分销的经销商模式，经销商主要负责白酒的配送与服务，不对市场的开拓与推广负责，产品的营销推广工作由公司自己开展，所以销售费用率相对于口子窖的会相对偏高。口子窖的毛利
从表格中，我们可以观察到，口子窖的毛利要比迎驾高，增长趋势要比古井贡酒好，这一点是加分项，从公布的财报中，我们也看到，主要是公司的高挡酒毛利提升所致。净资产收益率

【股价|1年净赚15个亿的口子窖，投资价值真被低估了吗？】净资产收益率代表着一家企业利用自身资产可以实现的收益率，从绝对值上来看，口子窖的净资产收益率最优，从增速上来看，古井贡酒的净资产收益率最佳，整体来看，口子窖利用自身资产创造的收益率还是值得夸赞的。综合来看，口子窖相比于古井贡酒，迎驾贡酒，在盈利能力上可以说更加有优势。

企业估值资产是公司经营的基础，倘若把公司的有形资产进行变现，那么偿还掉所有债务后，可变现净值是多少呢？大致可以用公司的流动资产减掉公司的负责来估算，清算价值=流动资产-总负债=66.23-25.68=40.55亿，这个值其实有点低估，因为对于公司的固定资产和在建工程，即使公司清算，也可以找到买家卖个很好的价格。我们以40.55亿作为基础，公司目前市值340亿左右，意味着购买公司的股票，需要在清算价值的基础上，再付300亿元的溢价，而这个价格就是对于公司盈利能力的溢价支付，如果公司现在不盈利，甚至亏损，未来还延续这种情况，我相信没人愿意为公司额外支付这300亿。那么投资者为此支付的300亿，是否值得呢？公司从2015年上市到2020年，这6年的净利润，年复合增长率约为21% ，因为2020年受疫情影响，净利润失真，我们采用近3年净利润的平均数15亿作为估值基础，假设增长率为10% ，这样2021年的净利润预估为15*110%=16.5亿。减掉公司为维护产能而发生的资本性支出，结合公司财报以3亿估算，那么口子窖可未来一年可产生的自由现金流约为13.5亿，现在的无风险收益率约为3.5% ，按照13.5亿， 3.5%计算，公司合理估值为13.5/3.5%=385亿。在济川的估值里，有朋友问道360亿的合理估值是怎么算出来的，在此想提醒下大家，估值不是个精确的数字，而是一个区间。当时济川的未来增长率假设为0（相当保守），若假设为10%的增长率，并且不采用4%的无风险收益率，而是3.5%的无风险收益率，这估值约为463亿，所以估值区间大约为360-463亿。再回到口子窖的估值上面，如果你把增长率调整为6%（相当于我国GDP的增长率），则估值约为368亿，也就是说合理估值约368-385亿，这个增长率估计是基于个人对目标公司业务的熟悉程度决定的，因此你会发现，不同的人对同一个企业由于认知不同以估值也会不同，认知能力越深，估值越合理。减掉40亿的清算价值，公司盈利能力的估价约为328-345亿，为此支付300亿，相当于打8-9折购买，有些低估，但并不明显，所以大家的直觉还是可以的，并不存在口子窖不行的情况。口子窖理想买点是股票的回报率是无风险利率的2倍，即190亿左右，对应股价约为32元，老麦的买点算是很高了，至于为啥那么高的买点还要买，我只能说白酒涨得太TM猛了，我也控制不住，手痒痒就买了。你看这就是人性，所以现在还亏着呢，这就是教训，需要谨记啊！投资还是要坚持原则，这点我还需要修炼提升。