清酒系木子|这两只PCB新股科翔与澳弘，谁才是龙头？，汽车电子风口下( 三 ) 今天来给诸位集中剖析两只PCB新股：科

1.厚铜板：主要应用于光伏逆变器、电源管控设备等，其可以承载大电流及高电压，同时具有较高的散热性能
2.高频/高速板：主要应用于高频信号传输或高速逻辑信号传输的通讯设备中，其信号传输速度快、完整性高
3.金属基板：以铝基板为主，主要应用于产生热量较大的汽车车灯等
4.IC载板：是在HDI板基础上发展而来的高端PCB产品，公司可以小批量生产部分普通密度规格的IC载板，包括微机电系统封装基板和存储芯片封装基板，主要应用于小型电子设备的传感器、存储器等
2018年公司与阳光电源建立了战略合作关系，成为其电源用厚铜板主要供应商之一，同时公司不断加大高频/高速板和金属基板等特殊板的研发、生产和销售力度，从而使得公司2018年特殊板收入同比大增130.24%至3281.8万。 2018、2019年公司对阳光电源分别实现收入3927.75万、3675万，收入占比分别为3.28%、2.77% 。
2019年随着公司高频/高速板、铝基板产品工艺制程与产品品质逐渐稳定，且因为新增ETC客户成谷科技从而使得公司2019年特殊板收入同比增长25.6% 。 2019年成谷科技位居公司第三大客户，收入占比达4.15% 。
目前公司特殊板收入占比已从2017年的1.3%小幅提升至2019年的3.19% ，同时特殊版也是公司毛利率水平最高的产品， 2017-2019年毛利率分别为46%、38%、38.4% 。
4.结语：
整体质地好于前面的澳弘电子、四会富仕，不过与老牌的广东俊亚、胜弘科技、奥士康、世运电路相比仍没有看出太多突出之处，不过好在公司已有部分高端产品已经在出货，下游已应用在汽车电子、5G等领域， 2020年受益于疫情需求刺激，公司预计2020年收入同比增长13%-17.5% ，扣非净利同比增长28.16%-36.82%为9,434.10万到1亿，参考同业水平估值调整空间较大。
澳弘电子：家电用PCB主要供应商，超九成为单双层板
公司为我国家电领域用PCB主要供应商，家电用PCB收入占比达87%左右，主要客户有海尔、海信、美的、奥克斯、小天鹅、荣事达、BSH（博西华）、LG（乐金）、Whirlpool（惠而浦）等。其中海信、美的、海尔为公司前三大客户，收入占比分别为23%、21%、14%左右。近年来进一步拓展了电源、通信和汽车电子等应用领域，其中电源领域的收入占比从2017年的8.7%小幅提升至2019年的12.4%
PCB在家电领域预计2018-2024年全球智能家电复合增长率为15% ，在我国随着洗碗机、干衣机、嵌入式厨电、空气净化和净水设备等新兴家电需求也将进一步提升。
公司产品结构中单/双面板收入占比不断提升，从2017年的89.4%逐年提升至2019年的92.5% 。印制电路板的发展方向是高多层板，单面板市场增量相对较小，规模企业具有竞争优势，同行业上市公司鲜有涉及单面板业务，且单面板业务收入占比较少，公司子公司海弘电子是国内单面板市场中少数几家规模较大厂商之一，且公司单层板收入占比在44%左右，主要用于家电领域，竞争优势明显，且单层板成本较低，因此公司单层板毛利率在30%左右。相比之下，双面及多层板市场空间大，其中双面板市场参与主体多，竞争激烈，而高多层板技术要求高，市场竞争相对较小。
此次募投项目公司拟投资7.16亿用于新增双面板、多层板及高密度互连积层板（HDI）产能120万平方米。
结语：
没有太多亮点的PCB企业，总体质地一般，感觉不如前面的四会富仕。四会富仕主打小批量板，澳弘电子主要是单层板，主打家电领域，而市场规模更大的通讯和汽车电子领域还处于起步阶段，业绩增长乏力。参照同业估值水平还算合理，但建议谨慎关注。
可比公司：胜宏科技、世运电路、奥士康、广东骏亚、明阳电路（小批量PCB板为主）、景旺电子、依顿电子