期权押注小狗博食大茶饭本报「智识选股」栏主伊马仕1月4日跟大

本文作者毕老林，是香港知名财经专栏作者。惯以粤语落笔行文。为保留原文原汁原味，本编未做转译。

文：毕老林

1月7日，周日。本报「智识选股」栏主伊马仕1月4日跟大家分享了2018年狗股投资策略，并检讨此法应用于港股的实战绩效。老毕亦曾多次论述狗股策略背后理念，难得同文也有爱狗之人，今天且在伊马仕兄大作的基础上补一笔，先替原装道指狗股2018年行情把把脉，再在众狗中弃大取小，推介一个立足于道指小狗（Small Dogs of the Dow）的期权策略，冀能以有限风险博取丰厚回报。

此一念头，源于两个想法：①狗股策略乃价值投资法的一种变奏，老毕向来认为，要玩Value便要Deep Value，2018年道指小狗正好满足了这个要求。何以如此，稍后再述；②旧经济企业近年无啖好食，给新经济对手不断入侵。2014年以来，美股市值增长近半来自科技巨企。愈来愈多旧经济龙头意识到不在数码业务上急起直追，老本早晚吃光。

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从沃尔玛四出收购，转战网上不遗余力，到福特汽车赚大钱，董事局仍以CEO菲尔德斯（MarkFields）对科技演变警觉性不足为理由把他炒掉；再从迪斯尼与21世纪霍士合并影视资产力抗Netflix，到医保领域两强CVS跟Aetna合二为一迎战亚马逊，种种迹象皆显示，传统大蓝筹已在快速调整思维，引入新经济概念力保江山。这意味板块轮动对「如梦初醒」的传统巨企有利，道指中估值低残的大狗小狗今岁翻身有望。

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移植港股水土不服？

狗股策略的选股准则，伊马仕君于上周四鸿文中已作了清楚不过的交代，不赘。值得一提且与老毕今天推介大有关系的，乃伊马仕文内提及三个狗股策略中的第二个，即在过去一年股息率最高10只道指成分股中，选取每股股价最低五只为买入对象，按每只平均配置20%资金的原则建立投资组合，持有一年后重复一遍，这就是文首谈及的小狗策略。

伊马仕以小狗策略套用于恒指，且发现从2006年至去年底头尾12年，累计回报率157.4%，虽依然跑输紧贴恒指的盈富基金（02800）高达191.6%的同期回报，惟在三个狗股策略中名列首位，表现远胜另外两个版本。

就如老毕上周六所言，懂得改错白字不等于可以写出好文章。投资一样，技术上正确不代表便能赚钱。然而，在下认为有必要一提的是，道指数十年来所以遭到无数「技术正确」之辈批评，原因之一正是该指数由始至终以每股股价而非市值决定权重。在不少人眼中，这种「坚持」也许早应像纠正错白字般改过来，但以小狗呼应大狗，在道指身上却属橙与橙比，合乎逻辑也。

恒指以市值定权重，把道指小狗策略移植到恒指身上，是否橙与橙比值得商榷。伊马仕君指狗股（包括小狗）策略套用于恒指成分股，长远来看称不上十分成功，说不定跟狗股一经「变种」，用于港股便呈现水土不服之弊有关；反而以十只股息率最高股份为依归的正版狗股策略，集价值投资与股息收益于一身，施于港股乃至任何市场皆无上述「内在矛盾」，值得长线投资者考虑。

大家应该很感兴趣，在下何以对2018年小狗策略寄以厚望，并决定利用期权博取高回报？先回答第一个问题。

风水轮流转

道指2017年回报25.1%（今天推介的是期权交易，回报不计股息），而道指十狗去年回报只略超一成，在美股屡创新高的一年非但跑输道指，落后距离且十分明显。以十狗中每股股价最低的五只股份组成的小狗组合，去年连股息回报亦仅9.5%，不计股息自然更乏味，跑输正版狗股及道指更远。弱者可以愈弱，道指小狗于华尔街热火朝天的2017年回报令人失望，足证此说不假。既然如此，老毕何以对小狗2018年表现投以信心一票？

正如前述，传统巨企缺少的并非资源，近年所以处处受制于新经济对手，最重要的还是管理层不愿破坏现有营运模式，相对野心勃勃的新经济龙头显得不思进取。随着沃尔玛、福特等大蓝筹陆续为决策层换入新血，股价表现随即耳目一新，市场必将重估其它引入新经济概念传统巨企的投资价值，令这类股份于2018年吐气扬眉。

Deep Value值博

潮流兴讲大数据，可是诸如飞机引擎、服装供应链一类与商业运作有关的数据，八成以上仍操于传统企业手里，只要善加利用，反击新经济对手未必无能为力，至少可运用此等资源作出更佳的商业决定，重新引发市场憧憬。去年表现惨不忍睹的通用电气（GE），今年取代默克药业（Merck）跻身道指五小狗行列，倘若知耻近乎勇，不难像2017年道指股王波音一样，否极泰来绝地反弹。

另一值得注意的趋势是，美国监管机构上月宣布废除要求传统电讯商对所有网上交通一视同仁的互联网中立（net neutrality）规定，大型电讯公司视此为重大胜利，新经济巨擘则群起攻之。无论如何，监管环境对传统电讯商变得有利，而Verizon于2018年道指小狗组合榜上有名，股价有望追落后。正因小狗策略去年输得远，今年资金若重新押注价值型股份，Deep Value更具一博之道。

伊马仕兄在其大作的批注中提到，所介绍的三个狗股策略皆设有止蚀机制。换句话说，市况发展一旦不利，投资者便得根据预先定下的止蚀位沽货离场。

止蚀位设立容易，关键却在投资者能否管理好情绪，在大风大浪中机械式执行。与其信任自己的心理质素，老毕认为不如以输得起的钱，运用认购期权出击，选取一年后到期的行使价，赢么借助杠杆放大回报，输么蚀尽几多心里有数，效果形同硬性止蚀。

一般而言，美股期权每份合约控制100股正股，若以认购期权执行道指小狗策略，很难依足20%等额分配资金的投资法门。老毕略作变通，以最少买入一份合约为成本计算基础，2018年五只道指小狗、相应的认购期权行使价，以及上周五每股期权金收市水平，一并在表内列出，以供读者参考。2018，就睇老毕Call唔Call得中！（毕老林 / 投资者日记）

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