不再只是护盘，金融板块井喷！7张图看懂迟到的价值发现

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正文开始：

银行、券商等权重板块向来被视作A股市场的“护盘”力量，但进入2018年以来，以它们为代表的大金融板块却异军突起，表现强劲。

综合机构观点看，估值低廉、业绩持续改善、高分红回报是大金融板块崛起最重要的三大原因。

自2016年底以来，以行业龙头为主的大蓝筹行情一直主导着A股市场，但经过一年的上涨后，其中部分龙头白马股估值已经不便宜，虽然年初再次获得全面攀升，但随后显得后劲有所不足，比如贵州茅台，由此前逼近800元/股调整至目前的750元附近。

而与之相对应的是，以银行和券商为代表的大金融股却连续上涨，表现异常强劲。截至1月19日收盘，银行板块已经累计涨近14%，券商信托板块涨逾11%，都明显好于同期的大盘指数5%的涨幅。

对此天风证券认为，银行股作为优质资产的估值大重构或是最好的解释。银行估值远远低于其他行业并不是必然，其他主要国家并不存在这种现象。

天风证券表示，价值发现只会迟到，不会缺席。市场逐步认识到，银行股 ROE 达 15%， PE（TTM）估值却仅有 8 倍，价值被严重低估。新发股票公募规模大超预期，引发了市场对低估值核心资产的抢筹行为，让银行股走出一波大行情。

而且银行股作为优质核心资产正得到配置型资金的认可，特别是险资、外资、银行理财股票委外以及价值型公募基金。

四大行何以领涨银行股？

值得注意的是，在银行和券商板块大涨的过程中，龙头股表现突出，建设银行进入2018年以来累计涨逾17%，农业银行涨逾16%，工商银行涨逾14%，中国银行涨逾10%，其股价也纷纷刷新历史新高或创阶段新高。

盈利触底回升态势明显

天风证券指出，四大行盈利改善大且趋势明确，估值低且提升空间大，业绩驱动之下，稳健型资金配置之下，估值或大重构，迎来估值大提升。 1）大行盈利改善大且趋势明确，应给予估值溢价； 2）18 年持续强监管下，大行监管影响较小； 3）外资等增量资金配置偏好大行，为估值筑底。

（图片来源：天风证券）

估值提升空间大

四大行 8 倍 PE 估值很低，全球主要上市银行 PE 估值平均约 14 倍 17PE。美国四大商行中，富国和摩根大通估值高达 1.7 倍 PB（lf）， ROE 却仅有 10%左右，显著低于 A 股四大行 15%的 ROE 水平。 A 股四大行价值严重低估。大行再涨 30%估值到 1.3 倍 18PB，估值仍是很低的，可见空间之大。

（图片来源：天风证券）

不良率持续改善

另外天风证券研究发现，此前备受诟病的不良率改善明显。四大行中，工行、建行、农行不良+关注贷款率出现持续下行，中行略有波动，但该比率位于较低水平。从不良的先行指标看，1H17 工、建、农行，90 天以内逾期贷款维持同比负增长。

（图片来源：天风证券）

券商股：紧抓绩优龙头

与银行股类似，券商板块能够爆发，也得益于估值较低以及边际业绩改善。

广发证券的研究显示，券商板块估值触底为反弹行情提供基础。2017 年底，证券板块对应最新一期净资产的 PB 估值触及 1.61 倍，目前证券板块对应最新一期净资产的静态PB1.72 倍，仍然临近波段行情估值底部。

（图片来源：广发证券）

而在选股思路上，多家机构建议紧抓绩优大龙头股。东方证券研报预测显示，上市券商 2017 全年净利润同比下滑 5%，而 17Q3 这一降幅为 8%。

但有 8 家券商实现了净利润正增长，分别为：东方证券（49.6%）、华泰证券（27.4%）、华安证券（19.6%）、兴业证券（13.1%）、光大证券（11.8%）、广发证券（7.3%）、中信证券（6.1%）和招商证券（1.8%）。

（图片来源：东方证券）

首创证券表示，在整体监管趋严的形势下，行业内部“马太效应”趋势显著，大型券商与中小券商差距拉大，低估值、盈利状况良好的龙头券商优势明显。建议关注估值较低、IPO贮备项目较多的龙头券商中信证券、广发证券以及自营投资能力较强的东方证券。

高分红引长期大资金抢筹

而持续稳定的高分红也是大金融股被中长期看好的重要理由。国金证券表示，高分红策略之所以重要，具体理由有以下三点：

1）外资话语权上升，以QFII和陆股通为代表的外资机构偏好高分红个股；

2）资本市场进入严监管时代，监管层高度重视A股现金分红问题；

3）划转国企股权充实社保，现金分红是主要收益来源，上市公司（特别是国企集团旗下上市平台）有望加大现金分红力度。

其中，金融行业（特别是银行）股息率较高，近三年银行平均股息率达2.49%（四大行为4.84%），远超A股其他行业。

（图片来源：国金证券）

另外从交易层面看，高分红策略长期来看能大幅跑赢市场。

国金证券表示，高分红组合在长期中能大幅跑赢市场（沪深300指数），主要原因可以归结于现金分红的复利效应和高分红个股长期稳定的基本面。

2005年以来，沪深300红利指数累计超额收益率为187.6%，如果考虑红利再投资的收益，超额收益率甚至高达394.0%。由于现金分红在长期中存在很大复利效应，分红是长期投资收益的重要来源，过去十年沪深300指数28.5%的收益来自于现金分红。

（图片来源：国金证券）

此外，高分红反映了公司的盈利能力较强，业绩和现金流较为稳定，因此从长期来看，高分红绩优个股能给投资者带来稳定的超额回报。

把握龙头股机会

至于后市金融股投资机会，机构仍然普遍看好龙头股机会。天风证券建议，以四大行为盾，以平安和宁波为矛，关注常熟贵阳：17年GDP增速达6.9%，自10年以来首次提速，“经济温和复苏+低估值”共振之下，银行股作为优质核心资产，外资、险资、价值型公募基金等配置型增量资金或带来估值大重构。估值提升空间或超17年，如何重视都不为过，公募银行股持仓有望从严重低配走向超配。

券商股方面，天风证券继续看好：1、营收结构均衡、综合实力强的行业龙头券商；2、风控体系到位使得业务监管政策调整影响小，以及再融资或其它事件导致潜在相对竞争优势的券商。推荐关注：中信证券、华泰证券、招商证券、国泰君安、兴业证券。

本文仅供投资者参考，不构成投资建议。

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