嘉实系私募硕果累累 | 中证报专栏文章价值派实际上可分为两种

本文是好买财富在《中国证券报》每周专栏发表的文章，本期作者为好买基金研究中心总监曾令华，全文如下。

嘉实系私募“人才辈出”。笔者认为，这些私募的成功与嘉实基因或不无关系。

嘉实系优秀私募辈出

嘉实系私募中，老牌中淡水泉如雷贯耳。此外，新锐私募中也不乏嘉实系身影。

淡水泉信奉“逆向投资”的投资理念，认为股票市场中情绪聚集的地方不容易找到好的投资标的。淡水泉强调在被市场“忽略”和“冷落”的地方去“淘金”，为此淡水泉构建了i-FARM为核心的信息采集系统，是从市场参与者的角度去研究市场，寻找预期差。

成立十年来，淡水泉在大部分时间里都保持高仓位，在行情好的时候仓位接近满仓，仅保留少量的流动资金，表现出来则是净值波动较大，对风险的容忍度较高。但是，因为他们选择股票质地优良，反弹的幅度也大，总能在熊市后反弹创出新高。

泓澄认为投资核心是做风险与收益的匹配，要不断的权衡和比较各种各样的风险与收益，然后尽量的调整，去适应这个市场。泓澄反对把投资标签化，认为这是把一个复杂的问题简单化，容易形成偏见；另一方面，这也是自我安慰，易成为犯错的借口。投资总是在市场的反人性和适应人性之间把握一种平衡。

张弢多次强调，最适合A股的是“中观投资视角”。巴菲特擅长的是微观投资，他总是试图进入董事会影响管理层行为，索罗斯擅长的是宏观投资，通过美元的变化在新兴国家风险中寻找投资机会，而A股需要一种平均。所谓中观，更多的是从行业角度考虑。行业背景决定了70%的企业能否成功。“中观”视角先淘汰一些不好的行业，可以提升投研效率，而且，从中观角度构建投资组合，也可以降低组合的风险，靠调整仓位来投资，胜算并不大。在他管理私募过程中，基金的仓位管理始终比较中庸，不轻易满仓，也不轻易空仓，在仓位与所持个股的弹性上维持微妙的均衡。这使得其净值表现平稳。

2015年初，五座金牛的获得者刘天君创办了泰旸资产。他曾说“成长价值并重，精选优质龙头”，“找一只让自己睡得着觉的股票”。刘天君对基本面研究相当重视，强调实地调研。据了解，泰旸团队在2015年至2017年间调研总量大约在100到150次左右，平均到每一个投研人员身上约为三五十次，一周左右就会有针对一家公司的调研，而一年中，则会有30到50个实地调研记录。刘天君谈投资最多的还是坚持赚企业的钱，不参与主题投资。刘天君说，他并不是全能型投资者，所以注定会错过亚马逊，错过特斯拉。他希望在自己能够理解的范围内能够找到成长性持续性满意的公司。

嘉实基因彰显

通过与嘉实系私募接触，笔者发现他们均较注重价值。价值派实际上可分为两种，一种是赚估值回复的钱，第二种是赚企业成长的钱。淡水泉的逆向投资大部分赚的是估值回复的钱。淡水泉核心重仓的股票，往往都有回复性的上涨，但长期上涨的并不多，如做私募后被提及较多的合兴包装、豪迈科技，都曾涨幅巨大，现在回归平淡；刘天君是价值成长派，追求的是估值合理的成长。他发现并重仓的格力电器，几乎伴随着他的基金投资过程，而且格力不负众望，业绩持续超预期向好；张弢的选股则更为多元化，但底色仍是基本面，赚的是企业成长的钱，如在公募期间长期重仓的永辉超市，在目前仍是市场上消费行业的大牛股。

他们之所以这样，实际和嘉实的投研体系分不开：

2007年至2014年是嘉实的黄金一代，也是目前嘉实系私募中的主力。这与两个人也很大关系，一是负责投资的戴京焦，一是负责研究的詹凌蔚(现私募基金观富的创始人)。据了解，戴京焦给予投研充分自由。因此投资部和研究部的互动非常活跃。詹凌蔚的基本面研究能力非常强。其带领下团队进步很快，凝聚力和战斗力很强。

嘉实2009年开始打造“全天候、多策略”投研体系。最初的成长、GARP、主题组培养出很多人才，嘉实增长、嘉实优质、嘉实主题是其代表。张弢担任过嘉实增长基金经理，刘天君更是嘉实优质的第一任基金经理。

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