【每周策略】逆向思维与安全边际策略市场普遍认为目前处于结构性牛市（

策略

市场普遍认为目前处于结构性牛市（以蓝筹股补涨为主），实际上笔者的观点是，市场仍处于熊市中后期或者震荡市。过去几年积累下的高泡沫资产并没有充分消化，反而因为白马股和白马股的大幅上涨而使得泡沫化更为严重。最为典型的例子就是医药、白酒股和银行股的不断上涨，多数股票估值早已超过牛市5200点的市盈率，日常消费指数已经到了34倍市盈率，接近5120点牛市水平，有些医药龙头高达60倍市盈率，却仍然挡不住资金蜂拥而至。这些美其名曰为“避险”需求或者“防御型”需求的资金，在熊市氛围下，采取的仍然是抱团取暖的策略，在2015年股灾之后，这些白马股的估值确实有吸引力，当时人弃我取的策略也非常正确，但过去两年股价的不断上涨，使得这些股票的投资性价比其实已经大幅降低，更何况白马股的业绩并不如市场预期的那么高，有些白马股业绩甚至出现下滑。所以，在市场蜂拥而至的强劲拉升某些股票的时候，我们切记要确保以保本为原则的逆向思维，避免去到人多的地方。

这种类似“避险”理念与2010年和2011年的行情何其相似，当时也是“喝酒吃药”的行情，但也挡不住最终指数还是创出了2138点的低点。这一次市场可能不会再创新低，毕竟银行股仍然可以承担较大的护盘指数的功能，但不断加息之后的环境可能会导致整个资产价格承担较大的下跌风险，这对市场而言可能才是真正的“灰犀牛”。所以，高位去买白马股避险的理念在系统性风险的冲击下也会遭遇大幅的波动性或回撤。最近一些消费型基金经理重新成为了市场的明星，写书和自媒体更新的频率明显高于两年前，也在某种程度上说明了市场的热点。恰恰如此，我们才应该谨慎白马股可能已经过热了，不要认为市场永远都会上涨，显然，钟摆式的周期运行才是市场的真规则。

上周我们建议买入一些困境反转型企业来避险其实未必有大风险，市场目前所处的尴尬实际上是好公司不少，但好股票太少。好的公司都被市场存量资金抬高至估值中枢的上轨，脱离了安全边际，这就使得外围资金更不敢进入这个存量博弈的市场，从而导致市场缺少后续部队的跟进，也就是说，成交量会进一步集中在5%的个股上，市场外围资金因为投资性价比大幅下降而日渐谨慎，最终95%的股票成交量会不断萎缩。这对券商行业来说，实在不是个好消息，成交量减少导致经纪业务收入减少，其他关联度较大的业务也会受到影响，所以，市场整体仍会处于震荡格局之中。

由于价值股的安全边际已经大幅下降，所以，剩余的资金只能在主题投资和游资关注的妖股中来回折腾，直到市场重新回到一个估值合理并且安全的区域，这就是我们常说的钟摆效应。市场从注重防御最终会回到注重进攻，但这个过程还是非常难受的。等于说周期股必须要跌到一个相对具有安全边际的位置，才会使得资金愿意在股期两个市场同时做多，而新的催化剂将不会是供给侧改革，而是来自于欧美复苏带来的投资周期拉动。所以，供给的减少是价格上涨的一个方面，从另一方面而言，需求的回升才是推动周期股持续上涨的关键。

在这种状态下，建议以自下而上策略出发，选择稳中求进的策略。如果未来白马股进一步上涨，比方日常消费指数的市盈率回到40倍以上，最终面临的还是泡沫的破灭风险，这是熊市中后期特征的表象。在熊市第三阶段，即白马股和周期股同时下跌，或会形成市场最坚实的底部，而那个时点可能出现在明年。

随着18日10年期国债收益率达到3.73%，并创出近两年新高，其对权益类资产和不动产等风险资产去杠杆的影响可能才刚刚开始。

当然，在市场热衷于追逐白马股的时候，我们在反方向搜寻一些被人遗忘的所谓“垃圾股”，其实这里面真的有黄金。

配置

2017年四季度看好国企改革、军工股及困境反转型企业等主题投资机会。阶段性提高资源类周期股和品牌服饰持仓。

增加2017年港股低估值的中小市值的配置比例，阶段性降低上证50等蓝筹股的配置比例，目前处于熊市中后期，建议采取自下而上的方法，寻找低估值个股的发掘机会。

大类资产配置策略：动态平衡中寻找结构性机会

从投资时钟的维度出发，考虑到周期投资的重要性，目前中国经济仍处于调整阶段，资产泡沫风险隐现，当前去杠杆、严监管的态势较为明显。目前一二线城市房价已经处于高位运行态势，随着国家对一二线房地产市场的调控加大，房价的小幅回落的确定性有利于货币政策的适当回归中性。

加之上半年加息的幅度和频率较快，预计下半年利率进一步上行的空间较小，2017年下半年股市的机会或大于上半年。可择机调低现金类资产的配置比例，阶段性增加股票资产的配资比例。但从长周期来看，仍需要提防资产价格的下行风险，需要提前做好“深挖洞、广集粮”的现金储备。

从大类资产配轮换的角度而言，加息背景下的美元升值导致石油、黄金等大宗商品价格低迷。从历史对比来看，自1991年以来，沪深两市指数年化收益超过10%，而黄金和人民币的年化收益分别为2.9%和-4.1%。我们建议长期以股票、股票型基金等权益类资产作为资产配置的方向，配置比例可在50%以上，给予“标配”评级。

声明：以上论述仅供参考，不代表华林证券观点，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。