没有系统性泡沫！A股争论抱团股，明星基金经理发声投资新要点丨基金( 二 ) 对于“白酒股还能不能涨”等

“当前的A股市场没有系统性泡沫，但它存在的结构性高估，需要通过时间来消化。 ”从性价比角度看，虽然龙头公司仍是市场投资主流，但较高的估值水平限制了其相对收益空间的提升。贲兴振强调，投资者需要重视的是，现在的行业龙头不一定是未来的行业龙头，需要不断动态跟踪。
商业模式+竞争力+安全边际
华尔街有一句名言， “金钱永不眠” ，某种程度上，这句话阐释了流动性对投资市场的重要性。在不少基金经理看来， 2020年股票市场表现强劲，一大原因即是受益于宽松的流动性。
2021年的流动性会怎样？又有哪些投资机会？
贲兴振向《投资时报》采访人员表示，在全球进入宽松周期的大背景下，他预计中国货币政策依然会整体宽松， “虽然货币政策和信用政策分别于2020年5月和7月开始边际收紧，但受益于保险、理财、海外资金及居民存款搬家，股市流动性依然会较为充裕。 ”
前瞻后市，贲兴振透露，未来自己将努力从市场赚取三类投资机会带来的收益。其一是低估值品种均值回归；其二是优质消费品投资机会，主要赚取企业内在价值增长带来的利润；其三是寻找行业市场空间很大、且成长能力突出的公司。
对第三类机会，贲兴振特别提示，从控制组合波动考虑，这类高估值、高成长的资产在组合中不会超过25% 。当存在因流动性或短期财报低于预期的波动机会，且公司长期成长逻辑并没有受到影响时，他才会考虑买入。
在贲兴振看来， 2021年不管是绝对收益，还是相对收益， A股市场还是能够给投资者赚到钱（实现正收益），不过，在政策退潮和稳增长逻辑减弱的背景下，对于上市公司的质地和成长逻辑要求更高。
这意味着，要想选出更受市场青睐、具备业绩支撑的行业及个股，选出那些真正能够创造价值的公司，在2021年将是对基金经理选股能力更为深入的考验，也需要基金经理有清晰的择股方法论支撑。
《投资时报》采访人员了解到， “景气度”、“估值”是贲兴振擅长的行业轮动投资策略中的关键词。每个季度，他都会对全部行业的景气度及估值水平进行比较，对于行业景气度上升期、估值较低或合理水平的行业将重点配置，景气度低且估值较高或景气度处于下降期的行业，将不予配置。
基于多年的投资磨砺，贲兴振将自己的选股理念高度凝练为“重视商业模式&安全边际” 。其中，重视商业模式是指重点选择市场空间大，竞争格局、发展阶段、产品、品牌、渠道、管理层和激励机制好的个股。在他看来，对于价值股，将首重护城河，以不变应万变；成长股则首重赛道，兼顾格局及公司竞争力， “以发展的眼光看世界” 。
贲兴振将注重安全边际分为两部分：一是绝对安全边际，需要企业价值高于市值，其中，企业价值是指未来自由现金流的贴现。如果公司市值低于净资产可变现价值时，亦为绝对低估；二是相对安全边际。 “A股公司定价普遍比国际要高，所以需要考虑相对安全边际。 ”
颇为有趣的是，这套选股的标准，被贲兴振形象的描述为“幸运且能干，关注股价上涨催化剂” 。他解释称， “幸运”是指好行业，好行业要同时具备行业景气度上升、较低或合理水平的估值等两项元素；“能干”是指公司要有优秀的管理层；“股价上涨催化剂” ，则是业绩超预期、股权激励、并购注资、重大合同、产品涨价、政策支持等因素。
拆解能攻善守的历史业绩
采访人员注意到，从业绩数据看，能攻善守的投资风格让贲兴振的历史业绩颇为亮眼。海通证券金融产品研究中心数据显示，截至2021年1月5日，贲兴振管理的6只主动权益混合型产品等权拼接后，年化收益率达23.84％，居同类基金前20％；年化波动率21.63％，居同类基金前3％；年化夏普比率1.0067 ，居同类基金前5％。
其中，银华行业轮动最能体现贲兴振的投资水准。
银河证券数据显示， 2019年、2020年银华行业轮动年度收益率50.28%、70.16% ，同期上证综指涨幅为22.30%、13.87% ，超额收益分别达到27.98%、56.30% ，自2018年12月成立以来，各自然年度里，银华行业轮动较同期上证综指均有明显超额收益。
值得一提的是，银华行业轮动控制回撤也表现出一流的水平。成立以来的24个单月中，银华行业轮动有20个月最大回撤小于同类平均，胜率83.33% 。此外，代表同样风险下获取超额收益能力的夏普比率数据显示，银华行业轮动有14个月夏普比率大于同类平均，胜率58.33%；其夏普比率位于同类基金前2% ，极具投资性价比。