阳光城的“雾霾天”：业绩放缓盈利趋弱，市值萎靡战投风险加大( 二 ) 原创：一号地产作者：海哥一

三道红线的情况，对阳光城来说，截止到2020年上半年，阳光城净负债率为114.98% ，较去年年底下降23.22个百分点；除预收款后的资产负债率为77.62%；现金短债比为1.32 ，如剔除掉受限资金94.22亿元后，仅仅勉强覆盖短期债务。
所以2020年半年度时，阳光城几乎也是三道红线全中。
截至2020年三季度末，阳光城剔除预收账款后的资产负债率为79.21% ，再度触及监管红线的同时，已连续四个报告期保持增长且高于77%；净负债率114.98%与半年度基本一致，但仍然触及踩线，如果算上50亿元的永续债，净负债率仍高达136%；现金短债比1.28 。
由此看来，阳光城到去年三季度时仍然踩两道监管红线。
与此同时，海哥还注意到阳光城的母公司，也受累于阳光城的高负债，其财务状况也很不乐观。
因为在去年9月，阳光城引入“泰康系”战投方，而阳光城母公司阳光集团作为业绩对赌的兜底方。
根据Wind数据显示， 2020年前三季度，阳光集团资产总额为4194.20亿元，负债总额为3519.04亿元，资产负债率达83.90% ，较2019年底上升1.13个百分点。
而同期，阳光集团实现营收和净利润分别为574.18亿元和36.72亿元阳光城营收和净利润分别为380.64亿元和30.28亿元，可以看出，阳光城的营收和净利润分别占了母公司的66%、82.5% ，可以说是母公司业绩的主要来源。
债务结构方面，截止到去年6月底，阳光集团有息负债总额为1393.59亿元，净负债率达122.97%；剔除预收账款后的资产负债率为78.76%；短期债务为507.74亿元，在手现金568.13亿元，如剔除掉123.38亿元的受限制资金也将面临很大的偿债压力。
换言之，阳光集团自身也脚踩“三道红线” 。

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（近三年一期阳光集团负债情况）
不过更令海哥担心的是，阳光集团的盈利能力相较于阳光城，似乎还要低下。根据其官网发布的营收和利润水平， 2016年至2019年的净利润率分别仅为0.67%、1.84%、1.77%和1.71% 。
如果后续阳光城的盈利能力持续下滑，那么不可避免又将拖累阳光集团。
03
战投“泰康系”还好吗？
此前，海哥将阳光城引入战投“泰康系”称为是阳光城的“城下之盟”（详见《引战泰康系，阳光城的“城下之盟”》），因为在目前的情形下，除了引入战略投资降低负债，阳光城在财技方面的腾挪似乎已经黔驴技穷了。
更何况目前三道红线的监管是穿透式的，明确包含了表内表外，任何财务技巧都不起作用。
如去年半年报时，海哥质疑阳光城存在明股实债嫌疑，阳光城总资产归属于上市股东净资产278.67亿元，而归属与少数股东的权益则有276.28亿元，两者几乎持平。但少数股东权益的收益方面仅有0.68亿元，远远低于归母净利润的17亿元。
到去年三季度，归母净资产为279亿元，少数股东权益272亿元，两者较半年度差别不大，而归母净利润为28.17亿元，少数股东净利润为2.86亿元，仍然差别巨大。
再如，大举为参股公司和子公司提供担保，据阳光城最新的公告显示，阳光成为子公司及参股公司的担保“实际发生金额为968.32亿元，超过最近一期经审计合并报表归属母公司净资产100% 。 ”说是超过了净资产100% ，实际担保金额是归母净资产的3.47倍，可见风险程度之高。
以及借助信托渠道募资。 2020年仅以阳光城名义发行的信托产品就有27只，涉及金额70多亿元；今年开年不到1个月就发行了5只信托产品，募资金额1.8亿元。

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（阳光城部分发售信托产品）
因此，对于阳光城来说，目前天量债务压顶，自身业绩增长乏力，盈利能力还逐年走低，自身能力之内，所能融资、借钱的渠道几乎已经穷尽。
而在三道红线的压力之下，引入战投，似乎是唯一的选择。
但，战投的钱不会这么好拿。
当时战投方泰康系提出要阳光城给出未来10年的利润承诺，即2020年至2025年间5累积归母净利润数不低于340.59亿元。
而后5年的目标，阳光城需要实现归母净利润数为101.72亿元、111.90亿元、123.08亿元、129.24亿元和135.70亿元。
当时测算，如果换算成年均增速，归母净利润的年均增速须达到18.13%才行。从今年阳光城的业绩快报来看，似乎第一年完成的很轻松。