穆迪：并非所有的债务都朝着同一个方向变动 “虽然美国非金融企业的总债

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“虽然美国非金融企业的总债务在持续增长，但是债务净额却呈现下降趋势，主要由于企业的流动性金融资产在激增。
”资本结构至关重要。在所有其他条件相同的情况下，未偿债务的到期期限越长，信用质量更好，或者说违约风险更低。
较长的到期日降低了一旦债务到期，借款人可能无法提供资金的风险。当前较低的债券收益率使得借款人倾向于长期锁定资金，从而降低了本金偿还风险。
一个极端的例子是，借款人可以借到一笔无限期的债务，直至永远。本金偿还风险等于零，没有到期日，其唯一的承诺是永远支付年息。这类债券被称为永久债券或“perps” 。永久债券往往由金融机构提供，其评级通常为投资级。
【穆迪：并非所有的债务都朝着同一个方向变动】然而，由于在防止违约方面，永续债的评级往往低于其他债务，因此永久债券有时会被赋予投机性评级。
美国非金融企业的未偿贷款债务在2020年第一季度达到峰值3.258万亿美元后，在2020年第三季度收缩至3.070万亿美元，后者同比下滑12.7% 。在此讨论中，贷款不包括抵押贷款。
相比之下，美国非金融公司的未偿债券债务则有所增长。从2020年第一季度为6.54万亿美元，增长到第三季度的7.048万亿美元，后者同比增长16.1% 。
记录显示，目前不包括债券和抵押贷款的债务增速放缓，预示着非金融企业债务总额的年增长率将放缓。如果在企业盈利快速增长的情况下，企业未偿债务增速放缓，那么企业信贷质量可能会大幅改善。
如下图所示，灰色柱状代表的是经济衰退期，绿线代表的是非金融公司债务总和的同比增速，黄线代表的是非金融公司债务总和（除去债券和抵押贷款）的同比增速。

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在某种意义上，新债券债务为未偿贷款债务提供再融资。通常来说，以债券换贷款能够通过延长期限、减少利息支出和放宽对借款人使用金融资本的限制，来提高公司借款人的财务灵活性。
由于未偿贷款债务在2020年第一季度达到顶峰，美国非金融企业债务总额在第三季度达到10.903万亿美元，后者同比增长3.7% 。
贷款和商业票据债务再融资带来的期限延长，有助于解释为什么季度高收益率净下调次数从2020年上半年的281次下降到下半年的4次。
2020年第三季度高收益率净下调次数为29次，第四季度为-22次，而今年1月至今美国高收益率信用评级的变化表明，下降幅度进一步扩大。
一、未偿还的C&I贷款从2020年5月的最高点开始下滑
银行持有的未偿还商业和工业贷款（C&I贷款）在2020年5月达到峰值3.036万亿美元之后，在随后的7个月里连续下降，累计降幅为13.8% ，降至12月的2.616万亿美元。尽管如此，后者仍同比增长10.8% 。
在经济大萧条期间，未偿还的C&I贷款在2008年10月达到了1.587万亿美元的峰值，然后累计下跌了25.3% ，最后跌至2010年10月的1.185万亿美元。
银行持有的C&I贷款将在2021年春季出现同比收缩。以前每次C&I贷款的年度收缩都伴随着不包括债券和抵押贷款在内的非金融企业债务的年度收缩。因此，企业债务总额的增长速度可能会慢于企业收益的增长速度。
反过来，企业债务与收益率比值的下降，将有助于维持投资级和投机级债券当前已经远低于平均水平的债券息差。
如下图所示，灰色柱状代表的是经济衰退期，绿线代表的是银行持有的C&I贷款的同比增速，黄线代表的是非金融公司债务总和（除去债券和抵押贷款）的同比增速。

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当前353个基点的高收益债券息差仍远高于1997年9月和10月的创纪录低点237个基点，以及截至1997年12月的12个月移动平均值254个基点的创纪录低点。
如果企业盈利增速超过企业债务，彭博社/巴克莱银行的高收益债券息差可能下降至300个基点以下。自2007年6月256个基点以来，高收益债券的息差均值从未低于300个基点。
截至目前，彭博社/巴克莱投资级公司债券收益率息差1月平均值为95个基点，是自2018年2月平均值91个基点以来最窄的一个月。
投资级债券息差创纪录的单月平均值为1997年7月的53个基点，截至1997年9月的12个月平均值54个基点也创造了历史新低。