穆迪：并非所有的债务都朝着同一个方向变动( 二 ) “虽然美国非金融企业的总债

1997日历年标志着五年期的结束，在此期间，核心税前利润以每年12.8%的速度迅速增长。此外， 1997年实际GDP增长了4.4% ，这是连续四年实际GDP年均增长4.5%的开端。
二、过剩的现金使商业前景变得光明
或许，自COVID-19出现以来，被报道最少的是M1和M2货币总量的空前飙升。截至1月6日的3周内， M1和M2的同比增速分别为55.4%和24.9% ，创下了历史新高。
此外， 2020年第四季度M1货币供应量约占GDP的30% ，创下历史新高，而截至2019年最后一季度仅为18% 。而M2则从2019年第四季度的71%飙升至2020年第四季度前所未有的89% 。
M1和M2现在都远高于正常水平。假设在正常情况下， M1与GDP的比率为22% ，那么M1现在将超过其正常估计值1.8万亿美元。如果正常情况下M2与GDP的比率为74% ，那么M2将超过其正常估计值3.2万亿美元。
如今的流动性资产过剩最终将用于偿还债务，为购买房地产和金融资产提供资金，并为资本支出、商品和服务提供资金支持。
根据美联储2020年第三季度的“美国金融账户”（最新可用调查）推断，非金融企业的流动性金融资产达到创纪录的高位3.5万亿美元，同比增长37%；家庭的流动性金融资产则是同比增长21.2%至历史新高15.9万亿美元。
在第三季度之前，非金融企业的流动性金融资产较上年同期飙升了59.0% ，这是前所未有的。
如下图所示，灰色柱状代表的是经济衰退期，绿线代表的是家庭流动性金融资产的年化移动同比增速，黄线代表的是非金融企业持有的流动性金融资产的年化移动同比增速。

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在2020年第三季度，家庭持有的流动性金融资产（存款和货币市场基金）约占个人可支配收入的89.6% 。这一比例此前的高点出现在1986年第四季度，为87% 。在COVID-19到来之前，这一比例约为82% 。
在继续之前，我们应该提到，有不同的方式来定义美国非金融公司的流动性金融资产。
对于本次调查，流动性金融资产包括非金融公司持有的货币、存款、货币市场基金、回购协议、商业票据、美国国债、联邦机构证券和市政债券，我们称这是流动性金融资产的狭义定义。
相比之下，美联储的“美国金融账户”提到了一个更广泛的流动性金融资产定义，它将非金融公司持有的股票和共同基金股份添加到了上述资产中，我们称这是流动性金融资产的广义定义。
截至2020年第三季度，广义非金融企业的流动性金融资产的总值同比增长25% ，达到创纪录的6.2万亿美元。
三、公司净债务以一种前所未有的方式从公司债务中分离出来
就其本身而言，非金融企业债务的快速增长可能夸大了企业杠杆率的增长速度，而忽视了2020年创纪录的企业现金激增。
在截至2020年第三季度的一年中，非金融企业狭义流动性金融资产增加了9420万亿美元（至3.5万亿美元），超过了非金融企业未偿债务的8620亿美元增长（至10.9万亿美元）。
由于2020年第三季度流动性金融资产的增长超过了企业债务的增长，所以非金融企业净债务同比下降1% ，至7.4万亿美元，大大低于2019年第一季度创纪录的7.7万亿美元。
当前，流动性金融资产与非金融企业债务的比率，是1964年33%以来的最高水平。这一比例在2019年末为25% ，随后上升至2020年第一季度的30% ，第二季度则升至近56年来的最高水平33% 。
在2020年的第三季度，这一比例略微下降至32% 。公司现金与公司债务的比例异常高，这能够在一定程度上解释为什么当前公司债券息差异常得窄。
2020年前三季度，非金融企业净债务均呈现同比下降态势，尽管非金融企业总债务每年增长速度非常迅速。
更具体地说，尽管2020年第三季度非金融企业总债务同比增长8.6% ，但非金融企业债务净额却同比下降1.1% 。
2020年前三个季度中，非金融企业总债务同比增长9.7% ，而非金融企业债务净额则同比下滑2.0% ，两者之间的差额达到了前所未有的11.7个百分点。
在2020年之前，差额最大的一个季度是2009年最后一个季度的-4.1个百分点，当时非金融企业债务净额同比下滑10.2% ，比债务总额同比下滑6.1%的收缩幅度还大。
不可忽视的是，最近企业现金的激增可能并非均匀分布在所有行业和所有信用评级类别。如果说过去的数据有什么指导意义的话，那就是2020年的现金激增是向高科技和制药行业的投资级借款人倾斜的。