财华洞察｜CFO离职被传财务造假，TWS龙头歌尔股份风光不再？发财报前换财务总监是公司大

发财报前换财务总监是公司大忌。歌尔股份（002241-CN）偏偏犯了这个大忌。
1月28日，歌尔股份发布财务总监变更公告，公司董事、副总裁兼财务总监段会禄因为工作安排辞去公司财务总监职务，之后仍担任公司董事及副总裁。
而财务总监一职则由公司原来的财务经理李永志接任。
歌尔股份原计划在2021年3月27日披露年报。按照常规流程，公司此时应该在统计核算年度业绩，这时候财务总监离职，很难不让外人遐想联翩。
去年8月份，唯品会（VIPS-US）在第二季业绩报告中宣布公司原CFO杨东皓离职。外界担忧公司财报有水分，发出季报当日公司市值一夜蒸发200亿元。事后一段时间，完美日记才宣布是自己引入杨加盟，以帮助其完成之后在美国上市。
【财华洞察｜CFO离职被传财务造假，TWS龙头歌尔股份风光不再？】歌尔股份几乎将去年唯品会的覆辙又完整地重蹈了一遍。公司发出人员变更公告后不久，就有***发出《歌尔股份财务总监：我踏马编报表编得我自己都害怕了，不行啊！我辞职！》（看标题估计内容基本靠编）的文章，公司股价应声大跌。
1月28日，歌尔股份低开低走，尾盘终触及跌停。 29日，公司股价再高开低走。当日中午公司公布2020年年度业绩快报，午后大单买入股价一度直线拉升翻红，惟之后再度下挫至收盘报33.2元，跌4.18% 。
今年截至1月29日，歌尔股份股价累计跌幅为11% 。
被质疑造假的歌尔股份，是否还是从前的核心苹果概念股呢？
存货、应收账款压力
因为歌尔股份临时更换CFO ，外界浮想公司财务可能会有水分，但至今都没有人可以拿出实锤。
各路***在翻看了公司历个季度的财务报表之后，主要总结出了歌尔股份的两个问题：一是存货及应收账款的增加；二是公司的资金压力。
截至去年第三季末，公司有存货123亿元，同比增长147%；年中的存货为96亿元，同比增长104% 。
歌尔股份的产品都是电子产品，上市之后就难避免不断折价。公司库存中的成品放在仓库一天，每天都会发生一定程度的减值。
其次是应收账款的暴增。第三季末，歌尔股份应收账款合计为111亿元，同比增加34% 。而截至中报，公司的应收账合共只为58亿元。若以上大额应收账款无法收回，歌尔股份同样会产生大额的减值损失。

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存货与应收账款大幅增加，结果挤占了公司的经营现金流。而在其经营及融资活动现金流持续流出的情况下，公司的账上现金及现金等价物在第三季减少了8.7亿元，剩余53亿元。

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歌尔股份大量现金被存货、应收账款挤占，但同时却仍在不断融入现金（发行公司债），让外界觉得不解，因为歌尔的存货不卖出去，除了会快速减值，还无法回款。
但如果了解电子产品的生产周期，以上问题其实并不难理解。
一般而言，电子产品每年三四季是备货生产销售的高峰期，供应商会在这段时间内大规模备货（原材料），令存货增加。苹果的产业链供应商，像欧菲光、歌尔股份和立讯精密这样的公司都采用以销定产的模式，接到订单后备货再生产。因此，第三季歌尔的库存大增部分是由于备货需要。
同时，据公司的调研纪要披露，第三季部分客户出于节省运费需要将的空运改成海运，部分产品已经发货但未交付仍计入库存，推高了公司的库存量。
与歌尔股份同属苹果代工厂的立讯精密（002475-CN）每年第三季存货量也都会出现较大程度的提升。
应收账款方面，公司客户主要是中国、美国、日本、韩国等国家消费电子及互联网领域知名科技公司，违约可能性较小，公司应收账大幅增加，一方面是业务规模扩张的必然结果，另一方面则是其所处行业中游的尴尬定位决定的（对下游议价能力较弱）。
最后，有关公司资金紧张，需要通过长期借款（公司债）维持运营的问题，歌尔股份在互动易网站的回应则是债务结构的调整，即用可转债融资，若债券持有人选择转股，公司的融资成本会更低。

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以上行业季节性因素影响多少可以解释歌尔股份第三季存货、应收款大增，说明歌尔股份财务造假的可能性并不大。