杜老板传奇之“不离不弃”的博晖创新实控人：扣非连亏3年，现金流持续为负，但是我有百亿市值，我还是热门概念！| 独立评级( 二 ) “再拼爹你就out了

于是，便有了上篇文章中君正集团增资大安创新的故事。
就这样一家标的，被玩了好几遍，业绩一直没有实质性起色。
你们觉得，君正集团真的是看重了它的潜力？
（2）收购广东卫伦
有了大哥的帮助，博晖创新就更有底气了。在大安制药之后，紧接着又于2015年底花费1.50亿元收购了另一家血液制品公司——广东卫伦30%股权。
并购时，广东卫伦的净资产只有5,772.41万元，但评估值却高达5.01亿元，增值率高达767.36% 。
其实，这个广东卫伦也是沃森生物的亲戚。你们说神奇不神奇！

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与博晖创新前后脚，沃森生物也按照相同的估值，花费1.05亿元，收购了广东卫伦21%股权。

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不过，广东卫伦的业绩似乎是不怎么理想，已经亏成资不抵债了。
于是，沃森生物又想始乱终弃了。这次依然又“幸运”地找到了正在为业绩发愁的博晖创新，在2016年底转手以1.10亿元卖了出去，竟还小赚了一笔。博晖创新因此获得了广东卫伦的控制权。
不过，广东卫伦也确实挺“争气的” ，自并入博晖创新的合并报表之后，直到2019年，从未实现任何盈利。

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期间，博晖创新还收购了同处于检验检测业务的Advion,Inc. 。
接连并购的这三家公司，确实在一定程度上推动了营业收入“纸面财富”的增长。但对净利润的拉动作用嘛，上文的扣非归母净利润已经说的很明白了。
3、再次求助君正集团，进军液相色谱行业
反思之后，博晖创新又找到了新的目标， “分离、分析与纯化”行业，并表示自己看上了珠海奥森旗下的AdchimSAS、持有的相关标的Interchim 。
2020年2月18日，博晖创新拟向君正集团的子公司珠海奥森发行股份，购买其持有的AdchimSAS100%股权，同时募集配套资金。
虽说Interchim在君正集团旗下，但风云君反倒觉得是博晖创新先看上了，然后才求助于手头宽裕的君正集团。
除了珠海奥森的子公司上海博森，在成立时间上的蹊跷，风云君可是还有新的发现。

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因为在定增方案披露时，珠海奥森还未买下AdchimSAS ，博晖创新大可不必如此大费周章，自己买下来也是可以的，而且还能够更快的拥有。
为何博晖创新非要拐个弯呢？

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美其名曰“有福同享” ，到不如说是博晖创新口袋里没钱了。
三、并购副作用
1、造血能力差
自2015年开始，博晖创新开始外延并购拉动业绩，可以说，正是用钱的时候。
然而，投资花出去的钱，是肉包子打狗有去无回。从2017年开始，博晖创新的经营活动就开始不再赚钱了。

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2017-2019年期间，经营活动现金流合计流出了2.15亿元。
2、盈利能力下滑
与此同时，博晖创新的盈利能力也在下滑。
从下图可以看出，博晖创新毛利率变化的关键时间点是2015年，从70%大几的水平，大幅下滑至50%上下。

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凑巧的是， 2015年，也是血液制品业务加入博晖创新的时间。

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具体到业务上，可以看到，血液制品的毛利率明显低于检验检测业务，拉低整体毛利率也就不意外了。
3、期间费用率持续走高
不过，风云君还发现，毛利率在2015年相对稳定之后，博晖创新的净利润还在继续走低。
这就要归结到期间费用率上了。

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具体来看， 2012-2019年，博晖创新的管理费用率和销售费用率，整体变化不是很大，反而财务费用率持续走高，进而带动了期间费用率的持续。
刚上市时，博晖创新的财务费用率为负值，意思是，每年还能依靠利息收入带来些利润。
不过，从2013年开始，财务费用率也开始走高， 2016年开始便开始体现为财务费用支出，到2019年更是增长至6.99% 。