新能源“抱团”略有松动，中外资激辩宁德时代值不值万亿市值( 二 ) “不要用PE这种落后的估值方法

“就降价而言，目前汽车60%多销量都集中在A级车，价格区间在10~15万，那么30~40万的电动车要卖到什么时候才有如此高的渗透率？我在这几年内似乎看不见，而且我也不认为几年后成本会降低很多；就自动驾驶而言，如果五年内技术就能成熟，那么即使贵也会有人抢着买，这就好比苹果iPhone迅速抢占诺基亚的份额，即使价格相差悬殊。但无人驾驶因为各种因素的限制， 5年内难以成熟。 ”他称。
至于如何进行极限估值，徐涛表示，假设未来十几年，某中国电动车电池龙头企业全球市占率达到30%（类比福耀玻璃当前的全球市占率），电池价格未来可能从现在的1元一度电降低到0.3元一度电，成熟期汽车零部件公司的估值一般是15倍，也就意味着虽然相关公司的渗透率可能提高了10倍，但届时价格要杀3倍、估值杀10倍，这还不包括杀利润率和技术颠覆的考量，也还没算未来的CAPEX（资本支出）扩张，因为要做电池就意味着每年花几百亿投钱生产，这意味着融资规模巨大，电池从来不是那么好的一桩生意。如果现在估值就接近1万亿元，可以说极限估值已经没有太大的空间了。
风险还在于，未来整车厂商将难以避免地介入核心零部件的生产，包括电池、锂资源等。 “全球凡是有能力的车企都会自制电池，例如，蜂巢能源是长城汽车动力电池事业部，比亚迪、吉利都有自己的电池公司，海外的大众、通用也投资了电池公司，此前特斯拉也展现了对锂资源、电池自制的雄心，因此对于有能力的车企而言，这绝不是选择题。 ”王斌告诉采访人员。
不过，也有机构认为，这种风险在3~5年内并无需担忧。同时，技术颠覆的可能性在短期内仍很小。 1月9日，蔚来在第四年NIODay上发布了旗下第四款量产车型兼首款轿车ET7 ，随新车型一起发布的，还有一款能量密度达360Wh/kg、续航里程超1000公里的150kWh固态电池。锂电板块一度被该消息带崩，有担忧认为电解液和隔膜的时代将被颠覆。不过市场很快缓和，甚至传出宁德时代有可能成为蔚来固态电池的供应商。
富敦上海中国区股票研究总监王宇轩对第一财经称， “技术颠覆的可能性并不大，未来5年我们大概率将面临半固态电池的状况，即使电解液、隔膜的需求量未来会小幅下降，但整个市场仍在扩容。加之当前整个产业链上的公司的众多研发都和车企保持同步，中游的龙头企业完全不介入新技术是不可能的。 ”
自动驾驶、智能车才是终极看点
尽管如此，对于电池这一门生意，机构也认为需要看得更长远一些。在徐涛看来，电动车以后一定是智能车而不是“电池车” ，装个电池并不算创新。
“未来，技术变革也可能提速，电动车产业链是跟着电池走的，但今后的5~10年，新技术比如固态电池和燃料电池逐步成熟后，会对目前的液体锂电池带来巨大的冲击，大量的固定资产面临较大的贬值压力，短期内我也认为电解液和隔膜是不会被取代的，但是如果10年后的需求面临着重大不确定性，我们再按照目前这种估值体系来估值，那么风险就太大了。 ”他称。
但不论如何，当前中外资机构最关心的仍是智能车或自动驾驶技术，电池等中段企业中长期仍只是配角，这也解释了为何美国市场愿意给予“中国造车新势力”如此高昂的估值。
多位中外资投资经理对采访人员强调，目前的重点不是新能源车，而应该关注智能车。 “目前锂电池驱动的新能源车看似是比较适合的智能车方向，但并非唯一的选择，未来谁能够做到自动驾驶才是重点。随着自动驾驶级别提升，就需要更强的软硬件能力，这也是更为值得关注的领域。 ”

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【新能源“抱团”略有松动，中外资激辩宁德时代值不值万亿市值】例如，摄像头是自动驾驶的主要感知器。根据英飞凌的数据， L2级的单车传感器价值量在160~180美元， L2+则有近一倍的价值量提升至280~350美元，而L4~L5级别更是高达1150~1250美元。在感知层，视觉感知扮演主要角色，其他多种传感器（毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达等）为辅助角色。以特斯拉的Model3为例，摄像头共有9个。自动驾驶级别越高，对摄像头像素要求越高。特斯拉采用的8颗摄像头，其CMOS图像传感器（CIS）来自安森美2015年推出的产品，虽然像素仅为120万，但单个像素尺寸达3.75m 。但是随着自动驾驶级别的提升，车载摄像头的像素数也有升级的趋势。近期蔚来发布的ET7所采用的CIS就达到了8MP ，相较1.2MP摄像头，感知范围扩大三倍。