嘉实基金吴越：A股结构分化将加剧，大消费仍是长期投资主赛道券商中国

券商中国
?
?
?
编者按：
基金，作为A股市场的重要投资力量，正发挥着举足轻重的作用。近年来监管不遗余力深化改革、优化制度供给，为基金行业创造更好的发展生态。双向开放加速推进，专业机构参与热情提升， A股市场投资者结构出现边际改善，机构的影响力逐渐凸显。站在牛年新起点，基金有望继续成为资管行业的“排头兵” ，为国内资管高质量发展贡献力量。
与此同时，基金“抱团”、“爆款”扎堆成为行业逃不开的话题，高估值下“慢牛”是否可期？牛年如何选“牛基”？券商中国广邀基金人士畅谈己见，为上述话题呈现多重视角。
大家好，借此机会向大家送上诚挚的新春祝福。今天希望通过这篇文章，与大家分享三个问题。第一个是如何看待经常被讨论的“抱团”现象；第二个是在部分标的高估值情况下，消费赛道还是“沃土”吗？还可以寻找出更好的消费投资机会吗？第三个则是与大家分享一些在新的环境下关于基金配置的小建议。
?
▲吴越嘉实基金研究部副总监、消费基金经理
?
怎样看待机构“抱团”？
【嘉实基金吴越：A股结构分化将加剧，大消费仍是长期投资主赛道】2020年伴随着疫情在全球范围内的爆发，宏观层面和策略层面有一个共识，就是全球范围内出现了较高的流动性充裕。在此背景下，全市场都在思考配置什么样的资产才能够实现增值和保值，而各子行业的优秀龙头因为稀缺性、因为业绩的确定性而被资金追捧。因此，机构“抱团”是流动性充裕与基本面波动结合下的必然行为。
立足中国A股权益市场，可以看到我国的宏观经济已经迎来了重大拐点。从二三十年前“投资+出口”驱动的粗放型经济增长模式，逐步转向到以内需消费为核心驱动力的可持续性增长模式。我国正在朝着更加高效、更加现代、更加成熟的经济体的方向来发展。而权益市场主要反映的是整个宏观经济演变的前景，所以现在很多专业机构集中配置科技、消费、医药、高端制造等代表我国经济新的核心驱动力，具备长期成长空间的板块并不难理解。
?
为什么说消费是长期的“沃土”？
短期来看，我们对消费行业和白酒股的行情展望较为乐观。农历春节是国人消费的旺季， 2021年的春节行情还有几个特别之处：一是2021年春节时点比2020年延后19天，这意味着消费需求旺盛的时间段会大幅延长；二是2020年春节线下消费因新冠疫情而遭遇重创， 2021年春节可能迎来压抑的需求释放，低基数之下也存在较大的技术性反弹机会。
中期来看，伴随持续上涨，关于消费板块存在泡沫的声音越来越多。需要客观承认的是，包括白酒在内的消费行业龙头，例如调味品、医疗服务等，估值都处在历史最高位置，的确对价值投资带来了巨大挑战。但我认为真正的泡沫指的是企业账面市场价值的永久性摧毁，对于拥有强大自我造血能力、具备长期成长空间的优质企业，阶段性高估的对价补偿主要是降低预期回报率、延长预期回报时间。
从国际对标视角来看，国际奢侈品龙头增速比我国消费龙头低，但是PE比我国的消费龙头高，考虑到稀缺性、品牌定价权，目前以高端白酒为代表的消费优质企业的估值依然处在DCF模型可解释范围内，相比于市场中大量的所“核心资产” ，消费资产的下行风险反而是可控的。
但没有“泡沫”并不意味着没有“风险” ，高估值、拥挤持仓、乐观情绪任何时候都是加大波动性的前提条件。从中期逻辑来看，当前消费股尤其是部分龙头股的估值和市值确实都处于历史高位，我判断2021年全年波动加剧、结构进一步分化将是大概率情景。因此，投资消费板块需要更加专业的分析甄别，规避风险为先，获取收益在后。
长期来看，消费行业投资框架主要为三个视角：一是供给视角，二是需求视角，三是商业模式视角。商业模式视角就是具有强定价权的品牌类公司，最典型的就是白酒及国外的奢侈品。它们具有强黏性，能够穿越周期。从需求视角来看，比较看好代际变迁机会下的一些新兴消费，比如女性群体比较偏好的医美、化妆品，年轻群体比较偏向的宠物类、线上类消费。供给视角就是能够创造出需求的行业，包括像农业的转基因种子，包括消费互联网里的一些龙头互联网公司。
?
关于配置基金产品的几个小建议