过去的菲利普斯曲线突然神奇的失效了 ， 货币大放水最忌惮的事情没有了 。 没有通胀 ， 社会大众的基本生活就没啥问题 ， 基本生活没问题 ， 就不会形成政治压力 。 只有资产泡沫 ， 问题不大 ， 而且还会为中产 ， 他们的共同基金养老金401k计划带来账面增值 ， 何乐而不为？
消失的通胀+飙升的泡沫 ， 似乎一切都是帕累托改进——没有人的利益受到损失 。 至于财富的两极分化 ， 那只是长期的慢性病 ， 导致问题还在很远的未来 。 而现在最重要的是 ， 与泡沫共舞 。 可以说：只要通胀的风不来 ， 泡沫的盛宴就不会结束 。
如今 ， 通胀以及通胀预期 ， 已经成为不可阻挡的趋势 ， 正颠覆次贷危机以来的货币政策和资产定价的逻辑 。 只要通胀的念头一起 ， 而且蔓延成一致性预期 ， 那么线性的货币政策就要失去效果 ， 尤其是央行运用了十年的神器——量化宽松 。
通胀十年后重现的原因有很多 ， 我也写过不少文章 。 要问为何通胀魅影重现 ， 首先要问通胀过去为何消失 。 主要原因是 ， 全球化分工降低了成本 ， 尤其是中国低成本劳动力和过剩产能形成的“通缩输出”对冲了物价；人口老龄化；贫富分化；生产率提高；需求不足等等 。
然而现在情况发生了巨大的变化 ， 最主要的因素有两个：一是疫情导致生产恢复慢 ， 供给不足 ， 但在货币大放水的刺激下 ， 需求恢复快 ， 这样就形成产出缺口下的大通胀（这个观点我在一年前就提到）；二是 ， 大放水的货币在将股市、比特币等泡沫买足后 ， 如今开始进军大宗市场 。 钢荒、铜荒、铁荒 ， 甚至是大葱荒 ， 万物暴涨的时代 ， 恍惚回到了十年前蒜你狠豆你玩的时代 。 一句话：
金融资本炒起的泡沫终于蔓延到了老百姓的日常生活 。
以前央行行长们认为 ， 没有钱解决不了的问题 ， 现在他们却惊讶的发现 ， 钱竟然买不来远端利率下行 ， 而且是越买越高 。 此时他们才意识到自己已经陷入了一个从来没遇到过的荒诞境地：
越放水 ， 长端的利率越高 。


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这是因为放水引发的通胀焦虑 ， 已经远远超过了宽松效应 。 放水 ， 虽然也刺激了国债需求 ， 但通胀预期更大；不放水 ， 不仅国债买盘萎缩 ， 股市泡沫还会刺破 。
这意味着 ， 货币宽松的敏感度已经发生了质变——由大放水的量变带来的质变 。 放水带来的通胀预期效应已经超过了需求刺激效应 ， 也就是放水越多 ， 由于通胀预期这个“心魔”引发的焦虑 ， 投资者不仅不买长端国债 ， 还会抛售国债 ， 进一步引发长期国债利率攀升 。 而攀升的利率又进一步提高了通胀预期 。 这是一个恶性循环的正反馈过程 。
这也宣告了一个时代的终结 。


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【通胀|赵建：压不住的通胀——这次他们终于知道货币不是万能的了】（图源：百度、Reuters）

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