福思|高瓴接盘“杰士邦”，背后或是中信资本着急“套现”！( 二 ) 业务|集团|全球|股权|杰士邦|人福医药|

人福医药转让“现金奶牛”背后：中信资本或欲“套现”
事实上，联合中信资本收购除了瞄准安思尔在全球所有的两性健康业务，人福医药更重要的“算盘”还是想实现海外上市。
据人福医药2018年年报显示，公司依托乐福思集团的全球营销体系和销售渠道，整合公司两性健康板块资源并进行全球业务拓展。同时公司将择机启动相关资产的海外上市工作，着力打造公司的海外资本平台。
然而三年过去了，其上市工作却迟迟未有进展。
另外值得一提的是，乐思福集团及其经营的安全套等两性健康业务占人福医药总营收比重并不大。 2019年年报显示，人福医药来自医药制造业的营收占比为45.5% ，来自医药批发及相关业务的营收占比为54.1% 。按产品划分，该公司有70.6%的收入来自药品销售，来自其他医疗器械的收入占比为16.1% ，来自安全套销售的营收占比仅为8.7% 。
不过虽营收占比小，安全套业务却为人福医药毛利率第一的业务板块，不可谓人福医药的“现金奶牛” 。 2018年，人福医药药品、安全套以及其他医疗器械业务板块的毛利率分别为40.91%、57.07%和29.48% 。 2019年，人福医药安全套业务的毛利率攀升至59.45% ，药品及其他医疗器械业务的毛利率则有不同程度的下滑。
再观乐福思集团，近两年业务一直处盈利状态。据年报数据，截至2019年12月31日，乐福思资产总额为51.92亿元，负债总额为23.73亿元，净资产28.19亿元， 2019年营业收入19.28亿元，净利润4630.75万元。截至今年9月30日，乐福思资产总额为51.39亿元，负债总额为23.36亿元，净资产28.03亿元， 2020年1-9月营业收入13.69亿元，净利润5872.62万元，该数据未经审计。
一边是上市未有进展，一边是仍赚钱的乐福思，人福医药此时选择将股权倒腾出去的背后或与中信资本有关。作为并购基金，三年等待上市时间迟迟未果，中信资本无疑有退出需求。
此次高瓴联合博裕资本2亿美元接手，有了它们的背书，无疑会成为乐福思上市的重要推手，而彼时中信资本也可实现退出。
负债高企，人福医药剥离边缘资产“瘦身”
资料显示，人福医药主营业务涵盖医药制造、医药商业、两性健康等领域。作为老牌药企，公司曾形成了医药、生殖健康、环保、房地产、金融五大产业格局。自2009年起，公司才逐步聚焦医药产业，并在2012年之后展开一系列并购回归。
2012年至2017年，人福医药相继收购了北京巴瑞医疗器械有限公司、新疆维药、美国仿制药企Epic Pharma等公司。而值得注意的是，随着一次又一次并购，人福医药账面上积累的商誉逐渐增加。根据财报，该公司的商誉账面价值从2011年年底的1.67亿元飙升至2017年年底的64.75亿元。 2018年，人福医药首次出现商誉爆雷，导致扣非后净利润直接亏损26.62亿元。
截至2020年上半年末，人福医药的账上仍然有38.31亿元商誉，是该公司2019年8.4亿元净利润的近5倍。与此同时，公司来自子公司的应收款项合计约20.06亿元。
此外，近年来，人福医药业绩持续不振，根据公司最新季度报， 2020年前三季度，公司营收与净利双双同比下跌。其中，营收为148.45亿元，同比下降7.81%；净利润为6.13亿元，同比下降17.83% ，基本每股收益0.45元，同比下降11.76% 。与此同时，人福医药的负债率居高不下， 2017-2019年，人福医药的资产负债率分别为53.10%、59.71%、60.02% 。截至2020年三季度，人福医药资产负债率为59.98% ，负债总额突破200亿元，达到209.47亿元。
在业绩走低及负债率不断攀升的背景下，公司开始瘦身。
近年来人福医药陆续剥离了河南人福、四川人福等区域型医药商业资产；剥离了中原瑞德、北京玛诺等非核心医药企业；剥离了钟祥人民医院、黄石人福医疗管理公司、宏昇中医院、乐雅口腔、亿生健康等医疗服务领域项目，累计回笼资金逾40亿元。