【一般推荐】策略李少君/王焯：金融去杠杆：症结、进程、信号机备注《证券期货投资者适当性管理办法》

一行三会近期加强监管协调，密集出台了一系列旨在去杠杆、强监管的政策。市场对金融监管的认识进一步深化：近期有望落地的资管新规，不是金融去杠杆的终点，而是去杠杆过程中的重要节点。

展望2018年，如何理解金融去杠杆当前所处的阶段？如何及时跟踪金融去杠杆的进度，把握渐趋稳定的“锚”？为厘清上述问题，我们尝试建立一套较为全面系统的信号机制，从方法论角度，提供一种更便于识别金融去杠杆进度、未来趋势与边际变化的增量抓手。

主要逻辑如下：

首先，我们简要总结了金融高杠杆的“四大症结”：（1）资金来源端：表外理财、同业存单；（2）资金运用端：多层嵌套、“两加一降”，以及三大深层原因：（1）价格套利；（2）监管套利；（3）规模扩张。

其次，梳理了监管部门去杠杆“对症下药”的“八大药方”：（1）提高利率；（2）协调监管；（3）限制规模；（4）打破刚兑；（5）治理存单；（6）消除嵌套；（7）两减一升；（8）脱虚向实。

再次，结合“四大症结”、“八大药方”，从“总量、政策信号、同业存单、理财、中小银行”五维度切入，建立起跟踪金融去杠杆进度的信号机制，并尝试结合纵向“历史表现”、横向“海外情况”，以及趋势判断，提出金融去杠杆影响渐趋稳定的信号拐点和“锚”。我们认为：五维信号机制，能够更准确地捕捉金融去杠杆影响的边际变化。

具体信号指标如下：

①总量指标：广义资管规模，银行总资产与名义GDP增速差，银行总资产与M2增速差，银行总资产与贷款增速差。

②政策信号：利率走廊，公开市场投放规模，中央与有关部委重要报告及讲话。

③银行理财：理财产品余额，表内、表外产品余额及占比，理财投向非标的规模及占比，社融非标子项，信用利差。

④同业存单：存单余额，发行量，（同业存单+同业负债）/总负债，理财收益率与Shibor 3M利差，期限利差。

⑤中小银行：股份行、城商行同业存单净融资量，与大行同业存单的发行利差，（同业资产+证券投资）/资金运用。

备注

《证券期货投资者适当性管理办法》于

2017

年

月

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