格力电器（000651）：未来神坛跌落，未来还有多少上涨空间？( 三 ) ：格力电器（000651）：未来神

文章图片
03
行业前景
长期而言，格力未来增长点在于：空调市场增长、多元化、全球化。
（1）空调市场增长。 2019年中国农村空调每百户拥有量仅为71台，距离城镇每百户拥有量（150台）还有一倍以上的空间。对比成熟市场日本每百户平均270台，中国空调保有量还有较大提升空间。机构预计，中国完全饱和时的内销总需求量约1.4亿台，相比2019年内销量尚有约50%的增长空间。
机构测算， 2019-2023年中国空调内销出货量年复合增长率约为5% ， 2023-2040年年复合增长率约为3% 。

文章图片
（2）多元化。格力的空调业务现金流充沛，可以为其他业务开拓提供充足的资源支持。但格力目前业绩仍严重依赖空调业务，主要是公司的多元化的能力不足。格力在获得高瓴资本战略投资以后，高领可以在股权激励、并购整合、渠道建设方面给与格力充分支持，提升格力的多元化能力。

文章图片
（3）全球化。 2018年全球家庭空调渗透率为45.6% ，发展前景较好。中国空调产业链的竞争力非常强，未来中国家电品牌（包括自有品牌、并购的外资品牌）有望成为全球主流。
短期而言，格力业绩主要看点在于：更新需求。 2008年12月，中国实施“家电下乡”政策，政策在2009-2012年间效果显著。以家电10年使用寿命计算， 2020年前后为“家电下乡”拉动的需求的集中换新期。

文章图片
04
财务分析
凭借产业链一体化与行业规模第一优势，格力议价能力极强，对上游供应商采用“先货后款”的方式，应付账款周转率低，应付账款周转天数常年远高于美的和海尔。格力净营业周期也为负，且大幅低于美的/海尔，现金流非常充裕。

文章图片
2015-2019年格力的ROE也基本在25%以上，盈利能力非常强。

文章图片
05
总结
格力电器作为全球最大的空调企业，过去，公司成功的三驾马车为：1）强大的经销商体系；2）产业链一体化与规模经济优势，来降低成本；3）高品质产品打造品牌效应，提升产品溢价力。但随着线上渠道逐步侵蚀线下渠道份额，过去格力赖以成功的经销商网络，也从“资产”变成了“负债” ，格力品牌溢价的3/4被渠道消耗掉。格力渠道改革是依托“格力董明珠店”为核心的新零售模式，渠道改革在短期面临激烈冲突，这和茅台/汤臣倍健/蒙牛之前的渠道改革类似。从历史经验来看，优质的消费品渠道改革一般都会取得成功，只要产品力、品牌力基础稳固，重建渠道的时候还有足够利润在新渠道进行分配。长期而言，格力未来增长点在于：空调市场增长、多元化、全球化。