28个月53倍，4000亿的思摩尔夸张吗？( 二 ) 市值飙升

高毛利是由行业特点决定的。电子烟作为高频刚需消费品，降价压力较小；产业链链条较长，加价空间更大，成本可以向消费者转嫁，品牌商也由此可以给予供应商较高的毛利空间。
这些特点叠加陶瓷雾化芯技术优势，让思摩尔这台“造富机器”加速运转，股价也不断飙升，刷新造富速度，特斯拉也只能自叹不如。
/02/
【28个月53倍，4000亿的思摩尔夸张吗？】变革进程中的电子烟、电动汽车
某种程度上，电子烟的爆发逻辑与电动汽车基本类似。
电子烟能否完全替代卷烟，电动汽车能否完全替代燃油车，这两个问题至少目前难有结论。但毋庸置疑的是，这两种产品已经成为新一代消费者和部分传统产品使用者复购时的重要选择之一。
电动汽车自不待言， 2020年在政策和爆款产品推动下迎来C端爆发。而电子烟，以渗透率最高（4.5%）的美国来说，年龄在18-24岁和25-44岁的使用者中，电子烟均是占比最高的烟草产品，比例分别为24.5%和49.3% 。
原因也相对简单。作为新型烟草，电子烟比传统香烟危害更低，但成瘾门槛也更低；同时具备新型消费电子特性，更受年轻群体欢迎。
汽车和烟草作为全球为数不多的万亿美金级别的产业，都正经历各自史上最大的一次革命。电动汽车和电子烟的爆发，正是抓住了历史机遇。但它们目前仍处于彻底爆发前的黎明前夜。
之所以这么说，是因为，电动汽车的“续航焦虑”问题，无论是快充、换电亦或长续航，仍未实现突破，基本使用体验无法全面替代燃油车；在智能化方面，电动汽车也尚未展示出足够的颠覆性。
电子烟，虽然已成为一款成熟的产品，但目前最大的风险在于政策监管。对电子烟的监管，美国率先实行PMTA(烟草上市前申请) ，而欧盟及英国目前仅需认证，日本监管较严格尚无电子烟上市，国内的电子烟仍“无法可依” 。
电动汽车产业发展稍早几年，所以对比电动汽车产业发展，对我们理解思摩尔、电子烟产业有一定借鉴意义。
眼下，续航里程是电动车消费者的最大痛点，也是电动车核心参数和重要卖点。而动力电池不仅涉及材料学、电子电气、控制科学、结构力学、系统工程等多学科交叉应用，产品研发有极高的技术壁垒，还对量产的控制和管理有极高要求。
从这个角度来说，在电动车产业链中，动力电池提供的不仅是一个简单的电池产品。核心零部件和先进制造工艺有多重要？不妨想想我们的芯酸史。
而电子烟打动消费者最大的卖点，除健康外，显然是口味和口感。消费者的嘴巴最挑剔，但对好味道也是最忠诚的。
雾化器是电子烟中的核心部件，也是产品差异化的核心之一。在其他因素不变的情况下，雾化器能直接影响烟弹的口感、味道。

文章图片
目前的思摩尔虽仍将自己定位于电子烟ODM和OBM制造商，但本质上已经成为电子烟产品的核心部件供应商，简而言之，思摩尔就是卖雾化芯的。
若将电子烟与电动汽车类比，思摩尔在电子烟行业的地位更像是“宁德时代” 。简单来说，思摩尔的雾化芯，相当于特斯拉的电池。特斯拉没电池不能开，而电子烟，没一个好的雾化芯，也没人要。
/03/
思摩尔正在成为“宁德时代”
宁德时代(SZ:300750)是动力电池龙头，它的护城河在于巨额投入形成的技术壁垒和规模效应，以及下游汽车厂的紧密合作。
思摩尔的逻辑基本相似。陶瓷雾化技术壁垒，大规模工业自动化生产形成的规模效应，绑定上游电芯供应商亿纬锂能， PMTA审查政策下绑定下游品牌商，正在共同构筑其护城河。
与传统棉芯相比，陶瓷雾化芯便于自动化生产。自动化流水线，可以节约人力成本，更能够迅速扩大规模，形成规模效应。
也正因此，我们可以看到，在FEELM技术爆火后，思摩尔的产量能够迅速提升，其电子雾化设备销量从2018年的2亿标准单位，迅速提升至2019年的5.12亿标准单位。
对于电子烟这种刚需和高频消费品来说，思摩尔凭借陶瓷雾化芯和自动化形成的规模效应，正成为其作为供应商的核心优势。
而由于产能扩张远跟不上电子烟发展速度，所以思摩尔更倾向供应大客户，比如英美烟草、日烟、VUSE、悦刻。悦刻们的市场份额越来越大，马太效应也愈发明显，而PMTA更是加速了这种效应。