中国平安：稀缺的核心资产，未来成长空间依旧很大！本文来源：价值投资牛股（V

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引言
横向对比而言， 2019年中国大陆的保险密度（人均保险费额）和保险深度（保费收入/GDP）分别为3051元、4.30% 。 2019年中国大陆的保险密度仅相当于美国的6%、中国香港的4% ，保险深度仅相当于美国的38%、中国香港的22% 。由于保险密度的差距=保险深度的差距×人均GDP的差距。未来随着中国大陆人均GDP增加（提升4-5倍）、以及保险深度向海外看齐（提升4-5倍），预计中国大陆的保险密度（人均保险费额）可能还有16-25倍的提升空间，国内保险赛道足够长。价值集训营今天将介绍国内保险行业龙头：中国平安。

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01
公司简介
全球保险行业呈现“S型曲线”增长。在人均GDP较低时，保险深度（保费收入/GDP）的增速较慢。随后逐渐加快，到了一定阶段之后，增速又逐渐放慢。中国目前人均GDP约10000美元，国内保险行业正快速增长，预计还有十几年的快速增长期。中国平安总资产虽然超过8万亿元，但成长性并不亚于中小公司。

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新业务价值（NBV）是保险公司的关键指标， NBV指每年销售的新保单将未来价值贴现到今天的价值。 2013-2018年，中国平安NBV年增速高达31.8% ，领跑上市同业，但2019年却降至5.1% 。

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短期内，平安NBV增速下滑，主要是：互联网保险兴起、代理人增速放缓、保险人群变迁等所致。
（1）互联网保险兴起。传统保险主要靠线下代理人销售渠道，互联网人身险的快速兴起，抢占了部分市场份额。

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（2）代理人增速放缓。寿险产品为“隐性需求” ，需要保险代理人去挖掘/引导用户，代理人对险企经营的影响很大，中国平安的代理人渠道NBV占比在90%以上。 2014-2018年，代理人数量高速增长拉动个险新单增长。但目前代理人高速增长的红利期已经过去。 2019年末，平安代理人规模为117万，较年初下降17.7% 。

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（3）保险人群变迁。 80/90后逐渐成为保险消费主力， 80/90后大多在互联网环境下长大，更愿意自己在网上搜索，而不是与人当面交流，这冲击了传统寿险的代理人销售渠道。
那如何看待中国平安的核心竞争力及未来前景呢？
02
业务模式
中国平安商业模式聚焦在“金融+科技+生态” ，核心竞争力依旧牢固。

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（1）金融。平安集团具有保险/银行/信托/证券等牌照，是中国少数能为客户同时提供保险、银行及投资等全方位金融产品和服务的金融企业。平安通过“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融经营模式，为2亿个人客户和5.16亿互联网用户提供金融产品及服务。 2019年公司归母营运利润中，寿险及健康险、财产险、银行、信托、证券、其他资产管理、科技业务营运利润占比分别为66.2%、15.7%、12.3%、2.0%、1.7%、3.5%、2.6% 。区别于其他单一金融公司，平安综合金融模式的利润来源多元化，增长更加平稳。

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（2）科技。平安通过科技全面改造金融主业，降低经营成本，加强风险管控，从而提高客均利润。 2019年末，科技公司中金融壹账通、平安好医生及汽车之家已完成上市，陆金所控股与平安医保科技完成对外融资，旗下科技公司估值总额达691亿美元。
【中国平安：稀缺的核心资产，未来成长空间依旧很大！】（3）生态。平安已经形成“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈。 2019年，公司新增客户3657万人，其中1490万人来自五大生态圈，占比达到40.7% 。
中国平安的核心竞争力来自：先进公司治理、科技赋能、生态赋能。
（1）先进公司治理。中国平安的股权结构分散，民营/外资/国企/公众共同持有，不存在控股股东和实际控制人，管理层不会束手束脚、可发挥空间大。从而可采取联席CEO制度决策模式，也构建了股权激励机制，管理非常高效。