中国平安：稀缺的核心资产，未来成长空间依旧很大！( 二 ) 本文来源：价值投资牛股（V

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（2）科技赋能。传统寿险中，代理人在线下经营自己社交圈，范围窄、成本高、效率低。寿险公司必须要赋予代理人在线上经营的能力，提升线上获客和线上展业能力，从而更高效、更低成本地经营。平安早在2017年就推出了客户端金管家app及代理人端口袋eapp ，通过内容生产/客户洞悉/圈子运营/线上直播等方式，打造代理人的线上经营能力。虽然代理人规模下滑，但通过科技赋能，公司代理人的产能及收入都在提升。 2019年公司人均保单件数为1.38件，同比提升13.1% ，人均NBV同比提升16.4% ，人均NBV接近同行的一倍。

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（3）生态赋能。中国寿险的客户体验较差，寿险业NPS净推荐值（推荐者-贬损者）平均数为17% ，大幅低于银行整体NPS平均数（26%-28%），主要是因为单一险种不能满足客户多方面风险保障需求，客户需要更多元化的保险产品。在产品同质化背景下，保险产品的特色化、高附加值服务成为吸引客户的关键。
保险作为消费场景与生活场景的附属品，天然具有场景化特征。健康医疗、养老服务、在线教育等增值服务切合客户日常消费场景，而且与保险需求相关，可带动保险销售。平安依托于“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”等五大生态，可更好地满足客户的全方位、多场景的生活需求，在提供增值服务上具有明显优势。
例如：平安寿险借助平安好医生平台，搭建了“保险+健康医疗”体系，打造了“上游健康预防，中游经济补偿，下游医疗服务”的线上+线下相结合的大健康生态圈，为客户提供全生命周期健康管理和医疗服务。
03
行业前景
国家规划， 2025年健康险市场规模超过2万亿元（测算2019年-2025年行业年增速为16.5%）。机构预计2020-2025年，平安寿险及健康险个险NBV年增速仍将高达13% 。

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长期而言，中国平安的业绩增长点在于：保险深度增加、互联网用户转化、剩余边际释放。
（1）保险深度增加。 2019年中国大陆的保险密度仅相当于美国的6%、中国香港的4% ，保险深度仅相当于美国的38%、中国香港的22% 。由于保险密度的差距=保险深度的差距×人均GDP的差距。未来随着中国大陆人均GDP增加（提升4-5倍）、以及保险深度向海外看齐（提升4-5倍），预计中国大陆的保险密度（人均保险费额）可能还有16-25倍的提升空间。

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（2）互联网用户转化。 2019年末，互联网用户量5.16亿，但还有3.42亿互联网用户未迁移为公司客户，互联网用户的转化空间较大。通过交叉销售， 2019年末，个人客户中有7371万人同时持有多家子公司的合同，在整体客户中占比36.8% ，未来交叉销售也还有很大提升空间。

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（3）剩余边际释放是寿险公司利润的主要来源，剩余边际指保单在未来年度利润的现值。
剩余边际=“保单在所有年度收取保费的贴现值”—“保单在所有年度费用和理赔支出的贴现值”
新业务贡献是剩余边际增长的根源。在保单发放时点，该保单会产生剩余边际，但剩余边际不能在首日一次性释放，必须逐年释放。 2019年末，平安寿险剩余边际余额为9184.16亿元（过去5年复合增速为29.1%），剩余边际足够高，保障了未来业绩释放。

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另外， 2020年上半年，平安寿、国寿、太保寿和新华保险的剩余边际占期末寿险及长期健康险责任准备金比例达53.1%、29.3%、32.8%和31.3% ，平安显著高于同业平均，经营风险低。

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04
财务分析
业绩增速而言， 2011-2019年平安NBV复合增速为22.9% ，优于同行。投资回报率所对应的利率风险，是寿险企业面临的首要风险。由于分红、万能险等险种的投资风险由保险公司和保户共同承担，这类险种的利率风险比传统寿险要更小。相比同行，平安的各个险种业务均衡，能有效降低利率敏感性。当投资回报率下降50个基点时，中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿寿险业务新业务价值敏感性分别为-9.4%、-13.0%、-11.4%、-15.1% ，平安的利率风险敞口要显著低于同业。