【必读干货】10年资深研究员为您剖析指数基金背后的投资价值作者：张晓峰兴证全球基金兴

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作者：张晓峰兴证全球基金
兴全沪深300指数增强基金基金助理、研究员
中证800指数简介
中证800指数是中证指数公司规模指数系列的成员，由中证500和沪深300指数成份股组成，综合反映中国A股市场大中小市值公司的股票价格表现。其样本空间为非ST、*ST的沪深A股以及红筹股CDR ，并且针对不同上市板块的股票制定了不同的最小上市时间要求。其选样方法基本上按照成交额、市值先后二次筛选，是客观性较强，充分尊重市场博弈的结果。
中证800指数投资价值分析
更具代表性的指数构成
随着中国资本市场的高速发展，上市公司内生增长以及市场扩容使得在A股上市的公司的总市值总体呈现稳步上升趋势，从2007年初的12万亿上升到2020年末的84万亿（数据来源：wind）。在此过程中，沪深300成份股相对于全部A股的市值占比从70-80%下降到当前的50-60% ，相比之下中证800成份股市值占比虽有下降，但当前仍达到70%的合理水平。
另外从基本面财务数据覆盖率看，中证800成份股的营业总收入和净利润在全部A股的占比长期稳定在80%和90%上下的水平，且高于沪深300 。因此，从市值、营收和净利润占比看，相对于沪深300 ，中证800的覆盖面更大，或能更好地表征中国权益市场的整体表现。
随着以注册制和退市制度为代表的资本市场制度改革， A股将呈现“宽进宽出”的局面，好公司IPO和再融资变得更容易，而差公司的“壳价值”也因此不断缩水，市值不断萎缩，甚至触发退市。近年来兴起的“价值投资”风潮也使得市场更倾向于根据基本面进行定价，竞争力强、护城河宽的龙头企业享受一定的估值溢价。总体而言，我们认为注册制下市场机制将发挥更大的作用，以中证800成份股为代表的头部公司在全市场的市值占比、盈利占比将趋稳，中证800将长期成为A股代表性指数。

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数据来源：wind ， 2007.1-2021.1 。历史数据不代表未来。

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数据来源：wind ， 2007-2020Q3 。历史数据不代表未来。
更全面且不断迭代的行业分布
从中证800当前行业权重分布看，整体上与沪深300类似，前三大行业分别为非银金融、食品饮料、银行，但相对而言中证800的银行、非银金融、食品饮料等行业的权重低于沪深300 ，而化工、军工、有色、电气设备等行业的权重则高于沪深300 。从市值分布看，相对于沪深300 ，中证800在100-200亿以及200-500亿市值股票的分布更高，其行业主要分布在化工、军工、医药、电子等制造业领域。从这些数据来看，我们认为中证800的行业分布相对更均衡合理，非金融行业的占比较高，且相对于沪深300 ，中证800不乏一些独门的生物医药、光伏、新能源汽车等先进制造业上市公司，这些公司符合中国经济转型方向，往往处于成长阶段，只是市值尚未达到沪深300的门槛。

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数据来源：wind ，截至2020.12.31 。历史数据不代表未来。
另一方面，通过比较2020年与2010年中证800的行业权重，可见中证800指数很好地把握了中国经济结构转型的特征。比如食品饮料、医药、电子的权重大幅上升，而有色、煤炭、地产的权重大幅下降，体现了中国经济逐渐从投资拉动逐渐转型为消费驱动，从以地产为核心的传统产业逐渐转型为医药、电子为代表的高科技产业，在这一过程中也诞生了一些具有国际地位的行业龙头。

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数据来源：wind ， 2020.12.31vs2010.12.31 ，基于中信行业分类。历史数据不代表未来
参与中国经济长期增长
自基期（2004年底）以来至2020年底，中证800在这16年间的年化涨幅为12.8% ，而同期名义GDP从2004年的16.2万亿增长到2020年的101.6万亿，年化增速12.1% ，可见中证800全收益的长期回报和名义GDP基本相当，长期持有的前提下可以参与中国经济的中高速增长。

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数据来源：wind ， 2004-2020 。历史数据不代表未来。
指数增强策略的必要性