估值|老铺黄金“骚”操作推升估值，高风险下巨额募资面临挑战红周刊记者|王宗耀

红周刊采访人员|王宗耀
作为黄金珠宝行业的一名新丁，老铺黄金公司成立仅4年多就积极申请上市交易，这一方面说明资本市场吸引力的巨大，另一方面也说明老铺黄金对资金的渴求。在此前《无钱可烧的老铺黄金扩展艰难，为上市费心粉饰财务数据》一文中，《红周刊》采访人员曾分析过，老铺黄金资金匮乏，想要扩张急需大量的资金支持。
老铺黄金招股书披露，公司拟发行新股4550万股，募集资金5.5亿元，主要投入老铺黄金实体店营销网络建设项目、老铺黄金线上营销与信息化系统建设项目和老铺黄金品牌形象升级项目。然而从当前珠宝黄金行业现状来看，老铺黄金想要顺利上市募资恐有一定难度，因为在公司“一股独大”的股权结构下，通过“股权腾挪”拉升估值的“骚”操作存在一定的不合理性，即便是能够获批上市，其成长性也难言乐观！
“一股独大”之下的估值游戏
从招股书披露的资料来看，老铺黄金家族企业特征明显，《红周刊》采访人员在此前文章中曾提到，老铺黄金是2016年12月从金色宝藏剥离出来后新成立的公司，其由徐高明、徐东波父子两人创立，在创立后不久便开始进行了一些列的“股权腾挪” ，通过调整股权结构方式做高了公司估值。
从其股权结构来看，老铺黄金第一大股东为北京红乔金季咨询顾问有限公司，持有老铺黄金41.1%的股权；第二大股东为陈国栋，持有老铺黄金11.043%的股权；徐氏父子两人直接持有老铺黄金33.885%的股份，其他股份则分别为天津金橙、天津金积、天津金谛、天津金咏、天津金莅持有。从表面上看，老铺黄金有不少的股东，可实际上其第一大股东红乔金季为徐氏父子二人100%持股的公司，而天津金橙、天津金积、天津金谛、天津金咏、天津金莅的执行事务合伙人也均为红乔金季。
据招股书披露，徐氏父子通过红乔金季间接控制天津金橙所持有老铺黄金6.802%的表决权，间接控制天津金积所持有老铺黄金3.188%的表决权，间接控制天津金咏所持有老铺黄金1.163%的表决权，间接控制天津金谛所持有老铺黄金1.899%的表决权，间接控制天津金莅所持有老铺黄金0.920%的发行人表决权。整体核算，徐高明、徐东波父子合计控制老铺黄金共计88.957%表决权。也就说，除了二股东陈国栋外，老铺黄金的其他股东实际上都是被徐氏父子实际掌控，如此情况表明老铺黄金是存在明显的徐氏父子“一股独大”现象。
作为一家家族式企业，股权过于集中在少数人手中，是很容易出现“一言堂”的现象，在实际经营过程中不排除实控人有可能利用其控股地位，通过行使表决权方式对公司发展战略、经营决策、人事安排和利润分配等重大事项进行控制，甚至进行资金占用，从而出现影响其他股东利益的风险，而这样的案例在近些年资本市场上涌现出的许多代表性资金占用案例中有鲜明体现。
《红周刊》采访人员发现，从老铺黄金成立以来这几年的发展之路来看，在“一股独大”的股权结构下，更方便了徐氏父子通过不断的“股权腾挪”方式抬高自己公司的估值。
2016年12月，徐氏父子共出资5000万元成立了老铺有限（老铺黄金前身），然而数月后的2017年8月，徐高明便将其持有老铺有限的部分出资175万元（对应3.5%股权）转让给红乔金季，徐东波将其持有老铺有限的部分出资75万元（对应1.5%股权）转让给红乔金季，在本次股权转让中，每一元注册资本的价格为1.92元。正如前文所述，红乔金季本身就是徐氏父子二人控股的公司，也就是说，其仅通过将手中股权转让到其所控制公司的手中，让老铺黄金的整体估值在短短几个月内就升值了4600万元，提升至9600万元。
三个月后的2017年11月，老铺黄金股东中出现新增股东，陈国栋以货币出资3000万元入股，其中1250万元计入公司注册资本，注册资本增至6250万元，剩余的1750万元计入资本公积。此次增资的每一元注册资本的价格为2.4元，照此价格测算，公司此时的整体估值增至1.5亿元，提升幅度56.25% 。
半年后，即2018年5月，老铺黄金又一次增资，其中，徐高明出资500万元，陈国栋出资1125万元，红乔金季出资24000万元，公司的注册资本由6250万元增加到11944万元。增资部分，除了近5700万元的计入注册资金外，其余的计入了资本公积。值得注意的是，此次增资价格飙升到每一元注册资本4.5元，由此直接将公司估值提升到了5.37亿元，相比半年前增加了近2.6倍。