估值|老铺黄金“骚”操作推升估值，高风险下巨额募资面临挑战( 三 ) 红周刊记者|王宗耀

对此，老铺黄金在招股书中也曾表示“黄金作为大宗商品，其价格受全球宏观经济、货币政策、政治形势以及黄金需求影响。如果黄金价格大幅波动，将对公司营运资金的安排和生产成本的控制带来不确定性，可能对公司的盈利水平产生不利影响。 ”
估值合理性不足
按照招股书披露数据，本次发行4550万股，拟募集资金5.5亿元，由此计算，老铺黄金每股发行价不低于12.09元/股，若按照18200万股的总股本估值，则其总市值应该超过了22亿元，问题在于，其发行价格和估值是否合理呢？
《红周刊》采访人员本来打算按照其招股书提供的上述9家同行业可比公司来看看其行业平均市盈率情况，但考虑到2020年前三季度金一文化的净利润已经亏损了4.74亿元，因此在剔除金一文化数据后整体看行业平均市盈率情况。
表3同行业公司市值及业绩情况（单位：亿元）

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数据显示，上述8家同行业公司截至2020年12月31日的总市值为848.51亿元，而其2020年前三季度的净利润金额合计为44.48亿元，按照前三季度数据年化后，则上述8家公司2020年全年净利润金额预计总计约为59.3亿元。由此我们推算出珠宝黄金行业平均市盈率约为14.31倍。
介于新股上市一般会参考前一完整年度的业绩数据，而2019年老铺黄金实现的净利润为9146万元，按照这一业绩数据和14.31倍的行业市盈率计算，则老铺黄金的估值应该在13.09亿元左右，这一结果显然要远低于上述最低22亿元的理想估值。按照其发行后1.82亿股的总股本、13.09亿元的总市值计算，则其发行价应该在7.19元/股左右，显然，这一发行价距其12.09元/股的发行价甚远。
对于黄巾珠宝这种资金密集型行业，随着行业竞争进一步加剧，核心商圈资源愈发稀缺，想要建设高质量、覆盖范围广的自营店、经销商、加盟店、电商等渠道需要大量的资金投入、长时间的积累和与之匹配的管理能力，而渠道网络的稳定性、忠诚度又离不开一整套完善、科学、合理的管理体系和管理制度。作为一家行业新丁，老铺黄金家族式企业特征又十分明显，在“一股独大”股权结构下，其管理体系和制度建设恐怕仍需很长时间。
资金方面的不足也是老铺黄金近年来扩张缓慢的重要原因， 2019年时其线下店铺/专柜数量尚有18家，到2020年三季度，其不但未能扩张网点，线下店铺/专柜数量反而减少到了16家，如此情况表明，其渠道建设方面还是有些缓慢的。
在品牌方面，黄金珠宝作为可选消费品，属于低频高值类消费，品牌形象影响力强。消费者较为青睐知名度高、品牌信誉良好的企业，良好的品牌形象也有助于提高客户粘性、增加客户忠诚度；而供应商也更愿意与经营规模较大、品牌形象良好的企业合作，体现了品牌对于此类企业的重要性。因此，品牌的塑造也是一个长期过程，需要持续的资金投入、价值观输出，品牌的辨识度、内涵的独特文化元素及品牌忠诚度更是长期经营沉淀的结果。从这些角度来看，老铺黄金和行业内大品牌公司仍是有很大差距。
此外，在此前文章中我们也曾指出，老铺黄金发展资金本身就不足，公司业绩也存在对关联企业的依赖，双向关联交易居多，收入真实性不足，且其披露的毛利率远超行业水平也存在诸多疑点……
在诸多问题影响下，老铺黄金即便能够获批上市，其上市后的业绩表现要想超预期恐是有一定难度的，而若业绩低于预期或直接变脸，则对二级市场投资人而言恐怕就不是什么好事情了！
【估值|老铺黄金“骚”操作推升估值，高风险下巨额募资面临挑战】（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）