王永利：透过货币投放看中国经济结构之困( 六 ) 理性·

在中国，2000年以前，货币总量的增长主要依靠贷款等派生方式，所以货币乘数很高（历史上甚至出现贷款新增规模大于货币总量新增规模的情况，反映一部分贷款可能用于缴税等被收回，没有形成社会上流通的货币）。

但2001年之后，在加入WTO的带动下，大量国际资本和产能流入中国，推动中国迅速发展成为新的“世界工厂”，并推动贸易顺差不断扩大，进而推动央行外汇储备和外汇占款（基础货币投放）不断扩大，直到2014年年中外汇储备在达到近4万亿美元，外汇占款达到27.35万亿元的历史高峰。

在这一过程中，为避免货币总量随之同比例扩张，中央政府和货币当局采取多种措施抑制派生货币的投放，压低货币乘数，基础货币在货币总量中的比重不断提高。

这其中包括收回央行再贷款、发行央行票据、大幅度提高法定存款准备金率等，甚至配套强化商业银行贷存比、流动性比率、资本充足率管理，乃至实行贷款额度管理、贷款投向管理和基准利率调整等。这样，2008年货币总量与央行外汇占款的比率下降到3.18的历史低点。