王永利：透过货币投放看中国经济结构之困( 八 ) 理性·

2011年下半年开始，经济增长下行压力逐步增大，2012年之后随着央行外汇占款增速减缓，为保持货币总量适度增长并支持经济发展，货币当局开始转变货币政策导向，通过降低法定存款准备金率、扩大央行再贷款及新引进的各种市场工具（如SLF、MLF、SLO、PSL等）的应用，扩大金融体系流动性注入，推动银行贷款等派生货币加快增长，货币乘数加快提升。其中，央行对存款性机构的资金拆放，2009年末为0.72万亿元，2013年末为1.31万亿元。2014年下半年开始外汇占款呈现下降态势，央行相应加大了对存款性机构的资金拆放力度，2014年末为2.50万亿元，2015年末为2.66万亿元。在2015年央行外汇占款大幅度下降的情况下，货币总量与外汇占款的比率出现陡然上升态势。

2016年3月之后，央行基本停止普遍降准，改为主要依靠小范围定向降准，特别是提供资金拆借的方式向商业银行补充流动性，央行对存款性机构的债权随之急速扩大，2016年末达到8.47万亿元，2017年末已突破10万亿元，达到20.22万亿元。相应的，2016年之后货币总量与央行外汇占款的比率也快速提升到7以上，2018年6月已达到8.23。