王永利：透过货币投放看中国经济结构之困( 七 ) 理性·

2009年国家采取大规模经济刺激计划，金融机构人民币贷款增长31%，但央行对政府和金融机构的债权却有较大幅度收缩，说明当年新增贷款和货币投放，大大增强了商业银行和政府的流动性（贷款可以转换为商业银行的存款），有不少用于归还了对央行的借款，加之当年央行外汇占款仍有很大规模增长（超过2.5万亿元），所以，当年货币总量与央行外汇占款的比率只有0.28个百分点的反弹，没有出现如人们想象的那样，贷款大幅度扩张后，货币乘数也随之大幅度提升的局面。

全球金融危机爆发之后，中国大幅度调整宏观政策，推出大规模经济刺激计划，在主要经济体中率先止跌回升，吸引大量国际资本流入，央行外汇占款连续保持很大规模的增长。在这种情况下，央行为控制货币总量的过快增长，相应不断提升法定存款准备金率（在2011年达到高峰，其中大型银行达到21.5%，中小银行低于此水平3个百分点左右），通过冻结商业银行这一部分资金，控制商业银行贷款等派生货币的能力，保持货币总量的适度增长。这样，2009年到2011年总体上货币总量与央行外汇占款的比率保持温和式的提升。